>> 華泰證券-深信服(300454)費(fèi)用控制加強(qiáng)，商機(jī)、訂單環(huán)比改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大?。?/td>
| 429KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝春生,范昳蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
Q3成本壓力正在逐步消化，全年盈利能力有望恢復(fù)
公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入47.48億元，同比+8.49%，扣非凈利潤-8.00億元，去年同期-2.14億元。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入19.33億元，同比+7.96%，扣非凈利潤-0.30億元，去年同期-0.18億元。考慮到今年經(jīng)營環(huán)境壓力較大，我們將公司22年安全產(chǎn)品/云計(jì)算/企業(yè)級(jí)無線收入增速從30%/40%/30%調(diào)整為10%/30%/10%，對(duì)應(yīng)2022-2024年?duì)I收為79.61/104.64/135.02億元（前值90.84/119.28/153.87億元），采用PS估值，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均4.7倍23PS，我們看好明年行業(yè)復(fù)蘇及公司云業(yè)務(wù)發(fā)展，給予公司6.5倍23PS，目標(biāo)價(jià)163.55（前值153.01元），維持買入評(píng)級(jí)。
單季度扣非凈利潤虧損環(huán)比收窄，費(fèi)用控制初現(xiàn)效果
公司2022年前三季度毛利率為62.32%，去年同期毛利率為65.34%，毛利率略有下降，一方面原因在于毛利率較低的云計(jì)算業(yè)務(wù)收入占比有所上升，另一方面硬件交付和采購成本有所上升。同時(shí)公司第三季度的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率為34.65%/5.19%/30.55%，環(huán)比第二季度的37.72%/6.21%/36.44%有較為明顯的下降，這也是公司季度扣非利潤環(huán)比改善的重要原因。上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用同比增速較快，但經(jīng)過公司重點(diǎn)控制之后其增速下降明顯。
商機(jī)、訂單環(huán)比改善，經(jīng)營恢復(fù)正常增速可期
公司前三季度收入增速實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，增速同比放緩的原因在于今年行業(yè)需求由于經(jīng)營環(huán)境波動(dòng)有所壓制，同時(shí)公司業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品交付也遇到一定的困難和阻礙。企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶在網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算方面的支出在過去兩個(gè)季度下降到了冰點(diǎn)，但是需求只是延遲并未消失，形成了一定的積壓。隨著企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶經(jīng)營逐步回歸正常，過去積壓的需求將在未來得到釋放，公司經(jīng)營情況會(huì)加速改善。公司三季報(bào)里也提到第三季度以來，部分行業(yè)客戶的需求有所恢復(fù)，公司新增商機(jī)、訂單情況環(huán)比出現(xiàn)改善跡象。
研發(fā)和渠道優(yōu)勢明顯，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固
產(chǎn)品研發(fā)能力上，公司網(wǎng)絡(luò)安全多款產(chǎn)品份額國內(nèi)領(lǐng)先，超融合產(chǎn)品多次入選Gartner魔力象限，今年7月份發(fā)布的HCI6.8.0版本性能也領(lǐng)先于競爭對(duì)手同類產(chǎn)品。渠道建設(shè)上，公司在近年行業(yè)困難的情況下一定程度上讓利于渠道，保持了渠道運(yùn)營活力，同時(shí)也保護(hù)了公司長期競爭力。我們認(rèn)為公司在產(chǎn)品研發(fā)和渠道建設(shè)上的能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，是公司長期業(yè)績?cè)鲩L的重要來源之一，這種能力并未因短期經(jīng)營環(huán)境變化而有所變化。我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算在我國的發(fā)展空間十分廣闊，公司作為行業(yè)龍頭將長期受益于行業(yè)加速發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：云業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
|
|
