>> 浙商證券-深信服(300454)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過，龍頭再次起航-221028
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
田杰華 |
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投資要點(diǎn)
公司前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率呈現(xiàn)逐季提升趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)一方面有上游原材料價(jià)格回落的影響，另一方面或說明公司通過產(chǎn)品架構(gòu)升級(jí)和積極的供應(yīng)鏈管理實(shí)現(xiàn)了提質(zhì)降本。前三季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用增速相比中報(bào)進(jìn)一步下降，今年以來的戰(zhàn)略調(diào)整成效再次得到驗(yàn)證。公司在Gartner近期發(fā)布的研究報(bào)告和信服云創(chuàng)新峰會(huì)中分別展示了SASE、托管云等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的技術(shù)實(shí)力與發(fā)展?jié)摿ΑＷ?021年下半年以來因市場(chǎng)變化和自身業(yè)務(wù)調(diào)整等因素，公司業(yè)績(jī)階段性承壓；目前“曙光已現(xiàn)”，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收增速和利潤(rùn)率有望實(shí)現(xiàn)較好恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率逐季提升
2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入47.48億元，同比+8.49%；歸母凈利潤(rùn)-6.97億元，同比-425.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)-8.00億元，同比-273.64%。
其中3Q22單季度實(shí)現(xiàn)收入19.33億元，同比+7.96%，環(huán)比+15.65%；歸母凈利潤(rùn)-715萬元，環(huán)比大幅減虧；扣非歸母凈利潤(rùn)-2,963萬元，環(huán)比大幅減虧。
公司前三季度營(yíng)收增速較往年有所放緩，系因政府等部分下游客戶受疫情和招標(biāo)節(jié)奏影響，存在IT預(yù)算縮減或延后的情形。而第三季度雖然國(guó)內(nèi)疫情管控形勢(shì)好轉(zhuǎn)，但訂單恢復(fù)轉(zhuǎn)化為收入仍需一定時(shí)間周期。
另外值得注意的是公司前三季度毛利率呈現(xiàn)逐季提升趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)一方面有上游原材料價(jià)格回落的影響，另一方面或說明公司通過產(chǎn)品架構(gòu)升級(jí)和積極的供應(yīng)鏈管理實(shí)現(xiàn)了提質(zhì)降本。
期間費(fèi)用增長(zhǎng)放緩，戰(zhàn)略調(diào)整成效再次驗(yàn)證
公司為提升組織能力和人均效能，不斷改善內(nèi)部管理機(jī)制，加強(qiáng)組織能力和關(guān)鍵人才的培養(yǎng)，有效控制員工規(guī)模的擴(kuò)張速度。前三季度公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為19.30億、3.16億、18.09億，同比分別增長(zhǎng)12.02%、10.75%、16.72%，增速相比中報(bào)進(jìn)一步下降；單季度三費(fèi)環(huán)比基本持平，今年以來的戰(zhàn)略調(diào)整成效再次得到驗(yàn)證。
SASE引領(lǐng)安全創(chuàng)新，托管推動(dòng)政企上云
公司在Gartner近期發(fā)布的研究報(bào)告《Hype Cycle for Security in China,2022》中的安全訪問服務(wù)邊緣（SASE）、態(tài)勢(shì)感知、云安全資源池三大領(lǐng)域被列為代表供應(yīng)商（Sample Vendors），安全創(chuàng)新能力凸顯。其中SASE是企業(yè)數(shù)字業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵推動(dòng)者，可以對(duì)云、數(shù)據(jù)中心和邊緣設(shè)施進(jìn)行低延遲訪問，具備降低成本、縮短部署時(shí)間、增強(qiáng)安全保護(hù)、提升用戶體驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)。
而在備受關(guān)注的托管云業(yè)務(wù)方面，公司在2022信服云創(chuàng)新峰會(huì)上聯(lián)合IDC發(fā)布了《托管云服務(wù)模式創(chuàng)新》白皮書和2022年全新升級(jí)的信服云托管云，在專屬可控、安全有效、貼身服務(wù)、生態(tài)開放上進(jìn)一步演進(jìn)，并與數(shù)字辦公領(lǐng)域的藍(lán)凌一起構(gòu)建數(shù)據(jù)可控、安全協(xié)同的云上辦公新體驗(yàn)。例如江鹽集團(tuán)通過信服云與云上江西聯(lián)合打造的“贛服云”，在充分降低企業(yè)上云成本與安全顧慮的前提下實(shí)現(xiàn)數(shù)字化發(fā)展；依托信服云托管云資源專屬的用云機(jī)制，除了可以為當(dāng)?shù)卣髥挝惶峁?shù)據(jù)可控、安全有效的云計(jì)算、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、容災(zāi)備份服務(wù)，還能為對(duì)云上數(shù)據(jù)主權(quán)和業(yè)務(wù)安全性有顧慮的政企單位提供定制化的安全疊加方案，以滿足其合規(guī)要求。
盈利預(yù)測(cè)與估值
國(guó)內(nèi)越來越多的行業(yè)客戶信息化建設(shè)采購模式從分散式建設(shè)逐步切換為集約化建設(shè)，進(jìn)而對(duì)ICT方案的整體統(tǒng)籌、頂層規(guī)劃、階段實(shí)施、技術(shù)交付、服務(wù)效果等方面均提出了更高要求。公司擁有各個(gè)業(yè)務(wù)板塊多產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，其綜合型解決方案可以一站式滿足用戶需求，將持續(xù)受益數(shù)字化浪潮。結(jié)合三季報(bào)情況，以及產(chǎn)業(yè)、公司自身經(jīng)營(yíng)節(jié)奏等綜合考慮，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為76.68、101.94、129.48億元，歸母凈利潤(rùn)0.75、6.50、9.67億元，EPS為0.18、1.56、2.33元/股，10月28日收盤價(jià)的對(duì)應(yīng)市盈率分別為679.33、78.66、52.90倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
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