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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。前三季度營(yíng)收63.8億元/-3.2%，歸母凈利1.52億元/-35.9%符合預(yù)期。考慮Q4仍有疫情影響，下調(diào)預(yù)測(cè)2022年EPS至0.19元(原0.21元)增速2%，維持預(yù)測(cè)2023-24年EPS為0.28/0.35元增速50/26%；參考可比公司PE/PS估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.3元，維持增持。
　　Q3凈利增速回正，費(fèi)用率小幅下降。1)Q1-Q3單季度營(yíng)收增速分別-2.9/-0.1/-6.9%，歸母凈利分別-0.33/0.99/0.85億元增速-180/-16.6/10.2%；2)前三季度毛利率30.2%/-1.17pct，凈利率2.35%/-1.24pct，我們看好隨差異化供應(yīng)鏈建立、自有品牌占比提升，毛利率有望回升；3)期間費(fèi)用率27.89%/-0.41pct，銷售20.97%/-0.01pct，管理4.9%/+0.29pct，研發(fā)0.99%/-0.1pct，財(cái)務(wù)1.03%/-0.59pct；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6.31億元/+95%。
　　擬推股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。1)公司擬以5.42元/股向不超過(guò)406人激勵(lì)對(duì)象授予3695.43萬(wàn)股(約占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)總股本的3.4%)，激勵(lì)對(duì)象主要包括董事、高管及核心骨干人員；2)2023-25年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023-25年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于50/80/120%，粗略估算同比增速分別50/20/22%，CAGR達(dá)到30%；3)我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)利好建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)人才積極性，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　政策支持下看好市場(chǎng)份額提升，發(fā)展差異化供應(yīng)鏈+本地生活服務(wù)構(gòu)造核心壁壘。1)疫情影響下中小連鎖/單體母嬰門店受到較大沖擊；且考慮到近期優(yōu)化生育政策頻出，龍頭公司依托競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望逆勢(shì)提升；2)持續(xù)強(qiáng)化全渠道融合，大力推進(jìn)同城數(shù)字化即時(shí)零售；3)持續(xù)發(fā)力會(huì)員精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；且在用戶數(shù)字化/員工數(shù)字化領(lǐng)域持續(xù)賦能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率下滑，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，電商沖擊等