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11月18日，銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部對(duì)近期人身險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的典型問(wèn)題進(jìn)行了通報(bào)，嚴(yán)監(jiān)管背景下穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的頭部險(xiǎn)企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。疊加防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩等因素共振推動(dòng)市場(chǎng)情緒改善，保險(xiǎn)股資負(fù)兩端均有望向好。
　　事件：11月18日，銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部下發(fā)關(guān)于近期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品問(wèn)題的通報(bào)，要求各公司立即開展增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)排查工作，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題應(yīng)立即停售。監(jiān)管再次發(fā)文規(guī)范增額終身壽等產(chǎn)品的銷售行為，有利于推動(dòng)消費(fèi)者理性消費(fèi)和行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，頭部險(xiǎn)企合規(guī)審慎經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品策略將保持穩(wěn)健，品牌、聲譽(yù)和服務(wù)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)排查工作包括三方面：（1）增額比例超過(guò)產(chǎn)品定價(jià)利率：即增額終身壽險(xiǎn)作為具備保障功能的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，其顯著特點(diǎn)之一就是在繳納保費(fèi)恒定的情況下，保額會(huì)隨著時(shí)間終身復(fù)利增長(zhǎng)，因此帶有一定的儲(chǔ)蓄價(jià)值。以平安人壽盛世金越產(chǎn)品為例，其合同條款明確約定從第二個(gè)保單年度起，年度保額將在上一年基礎(chǔ)上每年按3.5%確定遞增。根據(jù)監(jiān)管要求，增額終身壽的這一保額增長(zhǎng)比例不得超過(guò)產(chǎn)品定價(jià)利率上限3.5%，以避免銷售誤導(dǎo)。（2）利潤(rùn)測(cè)試的投資收益率假設(shè)超過(guò)公司近5年平均投資收益率水平：即增額終身壽產(chǎn)品的設(shè)定收益率不能超過(guò)險(xiǎn)企過(guò)去5年的實(shí)際投資收益率，否則將會(huì)帶來(lái)公司虧損壓力。（3）產(chǎn)品定價(jià)的附加費(fèi)用率假設(shè)明顯低于實(shí)際銷售費(fèi)用等：違反該規(guī)定將導(dǎo)致險(xiǎn)企費(fèi)差損和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　監(jiān)管多次發(fā)文規(guī)范，有助于增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品行穩(wěn)致遠(yuǎn)，進(jìn)一步鞏固上市險(xiǎn)企等穩(wěn)健型公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速走低，保障型險(xiǎn)種需求疲軟，但隨著居民的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和資產(chǎn)配置需求不斷提升，增額終身壽險(xiǎn)憑借長(zhǎng)期IRR基本均在3%以上的收益鎖定優(yōu)勢(shì)得到了消費(fèi)者的熱捧，也成為了險(xiǎn)企的主力產(chǎn)品。根據(jù)中保協(xié)發(fā)布的《2021年銀行代理渠道業(yè)務(wù)發(fā)展報(bào)告》，增額終身壽險(xiǎn)已在銀保市場(chǎng)占據(jù)了絕對(duì)的主流地位，2022年初以來(lái)平安、新華等上市險(xiǎn)企也相繼推出盛世金越、御享年年、榮尊世家等終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，并予以極大的推動(dòng)力度，有力地彌補(bǔ)了保費(fèi)增長(zhǎng)缺口、貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。但在市場(chǎng)需求爆發(fā)的同時(shí)，被當(dāng)作儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品進(jìn)行銷售的增額終身壽險(xiǎn)也暴露了較多銷售誤導(dǎo)問(wèn)題，如個(gè)別公司宣傳“增額終身壽險(xiǎn)復(fù)利3.5%”混淆了保額增長(zhǎng)和投資收益概念，或?qū)⒃鲱~終身壽險(xiǎn)類比理財(cái)產(chǎn)品，忽略其保障功能，誘導(dǎo)保險(xiǎn)消費(fèi)者中途退保，不符合產(chǎn)品設(shè)計(jì)初衷等。對(duì)此，銀保監(jiān)會(huì)多次發(fā)文通報(bào)，嚴(yán)令不得進(jìn)行欺詐、隱瞞或誤導(dǎo)性的宣傳，不得發(fā)布夸大產(chǎn)品收益、掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等虛假或引人誤解的宣傳。針對(duì)部分增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)激進(jìn)的現(xiàn)象，監(jiān)管此次點(diǎn)名通報(bào)了弘康人壽、中華聯(lián)合人壽、小康人壽等存在產(chǎn)品定價(jià)假設(shè)偏差較大等問(wèn)題，并已要求立即停止銷售有關(guān)產(chǎn)品，進(jìn)行全面排查整改。我們認(rèn)為，在行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下，監(jiān)管將持續(xù)嚴(yán)厲打擊激進(jìn)型公司的銷售行為，其他個(gè)別在設(shè)計(jì)上打“擦邊球”的中小險(xiǎn)企的產(chǎn)品亦可能加速退出市場(chǎng)；而頭部險(xiǎn)企在產(chǎn)品的投資收益和附加費(fèi)用率假設(shè)等方面普遍保持審慎態(tài)度并嚴(yán)格遵守監(jiān)管的要求，相關(guān)產(chǎn)品策略因此不會(huì)受到較大沖擊，有利于進(jìn)一步鞏固上市險(xiǎn)企等穩(wěn)健型公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)居民持續(xù)、理性消費(fèi)。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，近年來(lái)監(jiān)管堅(jiān)決打擊銷售誤導(dǎo)行為以及資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型公司發(fā)展?！锻▓?bào)》有利于進(jìn)一步規(guī)范人身險(xiǎn)尤其是增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)和經(jīng)營(yíng)，頭部險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯?；诮?jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)支撐利率企穩(wěn)回升、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益的拖累逐步釋放、市場(chǎng)情緒顯著轉(zhuǎn)暖，我們認(rèn)為保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望迎來(lái)反彈；同時(shí)疫情防控邊際放松有利于代理人線下展業(yè)，保險(xiǎn)負(fù)債端的銷售有望改善，壽險(xiǎn)底部反轉(zhuǎn)勢(shì)不可擋。隨著各家公司逐步進(jìn)入2023開門紅工作，相關(guān)銷售情況顯著好于去年同期，終有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注轉(zhuǎn)型更加徹底、NBV增速率先轉(zhuǎn)正、估值和基數(shù)雙低的中國(guó)太保，開門紅更早更積極、負(fù)債端好于同業(yè)、資產(chǎn)端彈性更大的中國(guó)人壽，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、服務(wù)優(yōu)專業(yè)強(qiáng)、資產(chǎn)端受益于地產(chǎn)政策放松有所改善的中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力；壽險(xiǎn)發(fā)展受困；監(jiān)管收緊；股市低迷；利率下行。