>> 華安證券-美格智能(002881)海外需求與國內(nèi)復蘇共振，車載和FWA業(yè)務(wù)增長強勁-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大小： |
2445KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張?zhí)?/a>,陳晶 |
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公司概況
美格智能作為后起之秀，憑借智能模組的差異化競爭成功切入物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)，深耕車載和FWA景氣賽道，依靠多年華為合作技術(shù)底蘊和比亞迪等客戶資源稟賦，一躍成長為全球智能模組龍頭。公司成立于2007年，2012年獲得高通授權(quán)，2014年進入華為供應商體系，給華為提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)，2017年中小板上市，逐漸剝離精密組件業(yè)務(wù)，聚焦物聯(lián)網(wǎng)模組和解決方案，2020-2021年領(lǐng)先行業(yè)推出了基于高通平臺的5G高算力智能模組系列。
公司聚焦車載、FWA和泛IoT三條業(yè)務(wù)線，提供智能模組、算力模組、數(shù)傳模組、物聯(lián)網(wǎng)解決方案及相關(guān)技術(shù)開發(fā)服務(wù)。車載業(yè)務(wù)，公司主要提供應用于智能座艙域控制器、ADAS\DMS、輔助駕駛、車載監(jiān)控等環(huán)節(jié)的智能模組或數(shù)傳模組，其中公司5G智能模組在比亞迪多款車型規(guī)模應用；FWA業(yè)務(wù)，公司主要給海外運營商和品牌客戶提供FWA終端產(chǎn)品或解決方案，包括室內(nèi)CPE、室外ODU、4G/5GBOX和4G/5GMiFi等；泛IoT業(yè)務(wù)，公司主要向新零售、金融支付、現(xiàn)代物流或共享經(jīng)濟等領(lǐng)域的大客戶提供模組、終端或解決方案。
行業(yè)概覽
物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)高景氣，國內(nèi)廠商全面領(lǐng)先，萬物互聯(lián)到萬物智聯(lián)，智能模組有望引領(lǐng)AIOT時代。2022年Q2全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量同比增長20%，競爭格局方面，移遠、廣和通、美格三龍頭產(chǎn)品矩陣不斷完善，聚焦打造OpenCPU、天線服務(wù)、eSIM服務(wù)等軟實力護城河。與數(shù)傳模組相比，智能模組主要增加了芯片算力和操作系統(tǒng)，具備更加開放安全的軟件環(huán)境，底層芯片算力更強、集成度更高。2021年智能模組滲透率約3.75%、應用前景廣闊，在我國車載模組市場需求旺盛，或?qū)⒊蔀橹悄茏撚蚣败嚿硎孢m域控制器主流方案。
公司推薦邏輯
1）物聯(lián)網(wǎng)海外需求韌性好，與國內(nèi)消費復蘇共振。車載業(yè)務(wù)隨著比亞迪汽車銷量快速突破有望帶動公司智能模組出貨量持續(xù)增長；FWA業(yè)務(wù)海外CPE需求旺盛、公司在手訂單飽滿，業(yè)務(wù)增長持續(xù)性好；泛IoT業(yè)務(wù)隨著疫情緩解消費復蘇，國內(nèi)新零售、金融支付、現(xiàn)代物流和共享經(jīng)濟等領(lǐng)域的需求有望恢復。
2）華為合作技術(shù)底蘊深厚，大客戶資源稟賦優(yōu)秀。研發(fā)驅(qū)動型公司，給華為提供多年技術(shù)開發(fā)服務(wù)，構(gòu)建完整研發(fā)體系，業(yè)務(wù)延展性好。同時堅持大客戶戰(zhàn)略，深度綁定國內(nèi)比亞迪、商米、東集等大客戶，拓展海外運營商、上市公司以及品牌客戶，業(yè)務(wù)爆發(fā)性好。
投資建議
公司聚焦物聯(lián)網(wǎng)模組和解決方案，深耕車載、FWA和泛IoT領(lǐng)域，多年華為合作技術(shù)底蘊深厚、客戶資源稟賦優(yōu)秀。物聯(lián)網(wǎng)海外需求韌性好、國內(nèi)消費復蘇共振下，公司車載和FWA業(yè)務(wù)增長確定性強，盈利能力穩(wěn)步提升。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.82、2.77、3.99億元，對應EPS為0.76、1.16、1.67元，當前股價對應2022-2024年P(guān)E分別為39.54X/25.94X/18.01X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）海外需求疲軟、國內(nèi)消費復蘇不及預期；2）車載、FWA業(yè)務(wù)訂單釋放不及預期；3）疫情反復導致新一輪原材料缺貨漲價。
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