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本報告導讀：
　　本篇報告通過細分多層次指標體系構(gòu)建了宏觀周期量化框架，并從行業(yè)下行周期中公司的財務韌性角度刻畫護城河，該類公司在蕭條期的利潤占比和相對盈利優(yōu)勢擴大。
　　摘要：
　　我們根據(jù)A股實際情況，從貨幣、信用、經(jīng)濟增長三個維度刻畫A股宏觀周期，并在每個階段內(nèi)部構(gòu)建細分多層次指標體系，使用時間序列順序的多維度指標相互驗證判斷階段切換，從而準確定位任意時點所處的宏觀狀態(tài)。
　　宏觀周期復盤結(jié)果表明2012年以來存在兩輪完整的宏觀周期，均沿著蕭條-復蘇-過熱-滯脹的順序演繹。2018年5月以來進入第三輪周期，當下貨幣環(huán)境維持寬松，信用總量回暖，而信用結(jié)構(gòu)有待改善，經(jīng)濟底已經(jīng)出現(xiàn)，但盈利尚未進入上行期，對應模型信號為蕭條期中后期。
　　定義景氣下行時具備財務韌性的企業(yè)為具備護城河的企業(yè)。其本質(zhì)是在行業(yè)景氣下行時，市場空間的縮小使公司間競爭加劇，從而盈利發(fā)生萎縮，而護城河保護下的市場份額受到競爭影響較小。
　　從宏觀周期來看，蕭條期和復蘇期貢獻了護城河策略75%的收益。護城河策略在2010至今的年化收益率為11.7%，跑贏基準中證500全收益。其中蕭條期和復蘇期最適宜投資護城河策略，此時有護城河的公司將在盈利和估值端同時獲得相對優(yōu)勢。
　　風險提示：(1)本篇報告結(jié)論全部基于量化模型推出，請注意相關模型失效的風險。(2)本結(jié)論僅從量化模型推導得出，與研究所策略觀點不重合。有關研究所策略團隊對上述板塊的觀點，請參考相關策略報告。