>> 南華期貨-國債期貨周報(bào)：贖回潮后續(xù)如何演繹-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
1034KB |
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pdf 共7頁 |
來源： |
南華期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高翔分 |
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摘要
到目前為止本次行情波動(dòng)主要分為兩個(gè)階段，首先是疫情防控政策的邊際轉(zhuǎn)變以及周末央行銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“金融16條”保護(hù)房企，包括近期交易商協(xié)會(huì)對(duì)于房企融資端的支持正在快速有序落地等，極大的改善了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，該階段資產(chǎn)表現(xiàn)為權(quán)益和利率同時(shí)沖高，是明顯的“股債蹺蹺板”效應(yīng)。本周二短暫企穩(wěn)后周三債市再度大跌為第二階段，也對(duì)應(yīng)著近期的“贖回潮”或者說踩踏現(xiàn)象，從其他券商研報(bào)中可以看到利率債遭到大面積拋售，二級(jí)資本債、永續(xù)債收益率也大幅上行，成為行情放大器，信用債拋售多但成交相對(duì)較少，與其較弱的流動(dòng)性有關(guān)。
我們認(rèn)為贖回潮的背后的主要邏輯包括風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變；資金面邊際收斂以及機(jī)構(gòu)行為的推波助瀾。其中資金面的邊際收緊則是財(cái)政虹吸效應(yīng)以及公開市場(chǎng)操作偏謹(jǐn)慎的結(jié)果，而在理財(cái)產(chǎn)品凈值化以后，債券市場(chǎng)的快速下跌會(huì)在短時(shí)間內(nèi)反映到產(chǎn)品凈值上，此時(shí)一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者會(huì)選擇先贖回產(chǎn)品，產(chǎn)品贖回導(dǎo)致利率進(jìn)一步上行，從而強(qiáng)化了投資者的止損心態(tài)，形成負(fù)反饋。
針對(duì)贖回潮，我們的觀點(diǎn)如下：1）首先我們堅(jiān)信當(dāng)前的債券市場(chǎng)并不構(gòu)成趨勢(shì)性回調(diào)的熊市基礎(chǔ)。2）對(duì)于贖回潮的后續(xù)追蹤，可以關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好以及權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，正如前文所說，諸多政策助推之下風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行是這一輪下跌行情的起點(diǎn)，因此觀察市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在一定意義。從后半周來看，權(quán)益市場(chǎng)的情緒已經(jīng)有所降溫，這有助于債市的穩(wěn)定。此外，關(guān)注存單市場(chǎng)：當(dāng)前1年期存單利率已經(jīng)具備配置價(jià)值，同時(shí)發(fā)行量的變化也能夠反映市場(chǎng)情緒。最后，關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作情況以及貨幣政策工具的使用情況，如果在央行的呵護(hù)下資金中樞能夠明顯回落，將會(huì)很好的舒緩市場(chǎng)的緊張情緒。而對(duì)于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來說，盡管我們認(rèn)為當(dāng)前的利率水平并不存在進(jìn)一步回升的基礎(chǔ)，但這并意味著市場(chǎng)的恐慌情緒已經(jīng)消失殆盡，待市場(chǎng)情緒穩(wěn)定后再入場(chǎng)博弈會(huì)是更理智的選擇。
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