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在渠道持續(xù)變革、品類碎片化的行業(yè)背景下，一方面，整體零食集中度連續(xù)10年持續(xù)分散化，另一方面，部分細分品類集中度則有所提升。國產零食正在從粗放式流量營銷驅動變?yōu)槠奉惥毣\營驅動，渠道型龍頭正在被生產型龍頭替代，供應鏈能力成為賽道核心能力。勁仔食品借魚類零食10億級大單品及優(yōu)質自產能力，2021產品改革下推出大包裝，同時打開現(xiàn)代渠道及客群空間，戰(zhàn)略效果已顯現(xiàn)，成長可期。
　　業(yè)績：長期穩(wěn)健，短期回升明顯。2021年公司營收、歸母凈利潤分別達11.11億元（+22.21%），0.85億元（-17.76%）。2016-2021年以來營收、歸母凈利潤復合增速分別達23%、27%，業(yè)績穩(wěn)健。2020年以來因疫情、原材料漲價等因素業(yè)績進一步放緩，2021下半年公司戰(zhàn)略升級，目前來看已有所成效。2021Q1-Q3公司營收、歸母凈利潤分別達10.10億元（+34.57%），0.90億元（+41.17%），已經(jīng)連續(xù)兩季度利潤保持超過40%增速。
　　公司：產品優(yōu)、渠道全。①產品優(yōu)，大包裝改革成效顯：1）產品優(yōu)。公司風味小魚、風味豆干、禽肉制品收入占比達7：1：1左右。風味小魚以超過5%市占率長期位居國內魚類零食首位，該產品和風味豆干為公司老牌大單品。禽肉制品自推出快速成長，目前已成功躋身公司億元大單品行列。2）2021起公司推出大包裝改革?？蛦蝺r從1-2元提升至5-10元，效果顯現(xiàn)，2022H1大包裝收入增長翻倍。②渠道全。1）多元發(fā)展。公司構建了線下傳統(tǒng)流通渠道、現(xiàn)代渠道和線上渠道立體式渠道結構，同時是行業(yè)內較早專注全國市場并占據(jù)領先地位的企業(yè)。線上、線下比重約為2：8。直營、經(jīng)銷比重約為14%、86%。2）現(xiàn)代渠道占比有望提升。公司現(xiàn)代渠道隨著大包裝產品推出在公司大單品品牌力及產品優(yōu)勢影響下，以CVS、KA商超類為主的現(xiàn)代渠道占比有望提升、貨架位置有望優(yōu)化。同時在大包裝更高經(jīng)銷商利潤的情況下，經(jīng)銷商存在較強驅動。
　　行業(yè)：行業(yè)進入以“質”取勝階段，勁仔食品自產優(yōu)勢領先。①行業(yè)穩(wěn)增，分散持續(xù)：2021年零食行業(yè)規(guī)模1.12萬億，自高成長階段進入穩(wěn)增長階段，同時因品類及渠道分層競爭，CR5多年持續(xù)下降。②進入以“質”取勝階段：在經(jīng)歷了生產為王（2000年前）、渠道為王（2000-2010年）、渠道去中心化（2010-2020年），行業(yè)進入到以質取勝階段，綜合供應鏈實力（產能、研發(fā)、渠道觸達）將成為制勝法寶。③通過強供應鏈，拓展渠道空間：區(qū)別于主流渠道型龍頭的無產能盈利弱，公司通過優(yōu)先建立重資產供應鏈打開單品知名度后，再通過大包裝打開現(xiàn)代渠道等全渠道空間，業(yè)績空間可期。
　　投資建議：公司作為海味零食領軍者，隨著大包裝產品改革，短期已產生成效，未來在零食行業(yè)正處在渠道型龍頭向生產型龍頭變革的過程中，預計仍有較大發(fā)展空間，首次覆蓋，給與“買入”評級。
　　風險提示：疫情影響；原材料成本影響；大包裝渠道推進不及預期的風險；食品安全風險。