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公司是國(guó)內(nèi)釩行業(yè)龍頭，鈦白粉領(lǐng)域前三。隨著全球能源結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷加快，“可再生能源+配套儲(chǔ)能”的協(xié)同發(fā)展模式逐漸成為共識(shí)，作為構(gòu)建新型電力系統(tǒng)重要的裝備基礎(chǔ)和關(guān)鍵支撐技術(shù)，儲(chǔ)能設(shè)施及電站建設(shè)迫在眉睫。全釩液流電池因其自身特點(diǎn)天然適配大型長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能項(xiàng)目，公司憑借自身釩鈦礦資源壁壘，與釩電池產(chǎn)業(yè)鏈龍頭大連融科緊密合作，入局電池電解液環(huán)節(jié)。作為核心原料端釩制品產(chǎn)量最高的企業(yè)，公司未來(lái)在釩液流電池規(guī)模放量的趨勢(shì)下將有望率先和持續(xù)受益。公司鈦白粉業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，積極擴(kuò)產(chǎn)氯化法業(yè)務(wù)，高爐渣提鈦技術(shù)取得進(jìn)展進(jìn)一步提升公司在鈦白粉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.19/0.22/0.32元，給予目標(biāo)價(jià)6.50元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍資源稟賦造就釩鈦龍頭，儲(chǔ)能風(fēng)口開拓成長(zhǎng)空間。釩鈦股份前身攀鋼板材成立于1993年，早期主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋鋼、鐵、釩、鈦、焦多領(lǐng)域，后經(jīng)多次重組與兼并收購(gòu)，如今業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定聚焦釩鈦板塊，附帶少量電力業(yè)務(wù)。公司坐落于攀西，憑借豐富的釩鈦磁鐵礦儲(chǔ)量構(gòu)筑資源壁壘。公司釩產(chǎn)量居全球首位，鈦白粉產(chǎn)量穩(wěn)定在國(guó)內(nèi)前三，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在鋼鐵工業(yè)、電子工業(yè)、有色金屬及涂料油墨、航空航天、國(guó)防軍工等領(lǐng)域。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.6億元（YoY+33.4%），歸母凈利潤(rùn)13.3億元（YoY+248.56%）；2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.5億元（YoY+16.0%），歸母凈利潤(rùn)10.7億元（YoY+55.5%）。營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比高增，主要受益于地緣沖突下釩產(chǎn)品板塊量?jī)r(jià)齊升，鈦白粉業(yè)務(wù)價(jià)升量穩(wěn)。展望后續(xù)，若全釩液流電池系統(tǒng)降本順利，在儲(chǔ)能領(lǐng)域的滲透進(jìn)度符合預(yù)期，則公司作為釩電池產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料的核心環(huán)節(jié)龍頭有望率先且持續(xù)受益，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期高速增長(zhǎng)。
　　▍全釩液流電池適配長(zhǎng)時(shí)大儲(chǔ)應(yīng)用場(chǎng)景，若產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展順利釩需求及價(jià)格預(yù)計(jì)均將超預(yù)期。全釩液流電池具有功率大、容量大、安全性高、壽命長(zhǎng)、靈活、資源自主可控等優(yōu)點(diǎn)，是一種大容量可深度充放電且安全環(huán)保的儲(chǔ)能電池，電池特性完美適配大規(guī)模、中長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能場(chǎng)景。當(dāng)前釩電池行業(yè)處于商業(yè)化初期階段，在政策支持和技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，有望在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，成為釩產(chǎn)品除過(guò)去需求占比高達(dá)90%的鋼鐵行業(yè)之外新的強(qiáng)力增長(zhǎng)點(diǎn)。我們基于邏輯斯蒂曲線和過(guò)去十年鋰離子電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域應(yīng)用的滲透率發(fā)展趨勢(shì)，考慮到當(dāng)前技術(shù)水平下全釩液流電池的能量密度、轉(zhuǎn)換效率、初始投資較鋰電池仍有一定差距，預(yù)計(jì)釩電池將于2024-2026年期間在長(zhǎng)時(shí)大儲(chǔ)細(xì)分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)滲透率的快速提升，對(duì)主流儲(chǔ)能鋰電池形成替代。我們預(yù)測(cè)2030年釩電池新增裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)到9.8GW，釩供需缺口達(dá)到13.6萬(wàn)噸（折V2O5），釩有望躋身能源金屬的行列，噸價(jià)有望重返20萬(wàn)元高位運(yùn)行（折V2O5）。
　　▍與大連融科強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加碼釩電池電解液環(huán)節(jié)。大連融科為國(guó)內(nèi)釩電池生產(chǎn)與系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)龍頭之一，是國(guó)內(nèi)釩電池領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的技術(shù)先驅(qū)，也是釩電池電解液環(huán)節(jié)的第一龍頭，釩電解液產(chǎn)品國(guó)際市占率高達(dá)80%。公司2022年10月11日公告攜手大連融科成立釩融儲(chǔ)能合資公司（公司占51%股權(quán)），規(guī)劃于2022年內(nèi)建設(shè)產(chǎn)能2000立方米/年的電解液產(chǎn)線，2023-2024年再投建產(chǎn)能60000立方米/年釩電解液。此外公司今年9月公告的非公開發(fā)行募投項(xiàng)目之一為釩電池電解液的產(chǎn)業(yè)化及應(yīng)用研發(fā)，公司持續(xù)布局電池電解液環(huán)節(jié)。據(jù)我們測(cè)算，對(duì)于儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)為4h的釩電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，成本在系統(tǒng)中占比達(dá)50%。隨著儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)增高，預(yù)計(jì)電解液在儲(chǔ)能系統(tǒng)中的價(jià)值占比將進(jìn)一步越高，電解液將成為釩液流電池產(chǎn)業(yè)鏈中的核心價(jià)值環(huán)節(jié)。
　　 ▍公司是釩業(yè)龍頭，未來(lái)產(chǎn)能有望達(dá)到6萬(wàn)噸，市占率超過(guò)30%。公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性將主要由釩業(yè)務(wù)板塊提供。目前公司擁有五氧化二釩產(chǎn)能4萬(wàn)噸，其中本部年產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸，采用鈉化提釩技術(shù)，產(chǎn)品以釩鐵、釩氮合金為主，也生產(chǎn)釩鋁合金以及高純五氧化二釩（電解液）；控股的西昌釩制品產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸，采用鈣化提釩技術(shù)。目前公司釩制品產(chǎn)能為世界首位。
　　▍鈦白粉業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的壓艙石。公司是國(guó)內(nèi)具備氯化法鈦白粉生產(chǎn)線的五家企業(yè)之一，是少數(shù)同時(shí)具備硫酸法+氯化法鈦白粉產(chǎn)能的公司之一，同時(shí)高爐渣提鈦已取得重大技術(shù)進(jìn)步。目前公司擁有23.5萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能，其中重慶鈦業(yè)具備硫酸法鈦白粉產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，東方鈦業(yè)具備12萬(wàn)噸/年的硫酸法產(chǎn)能和1.5萬(wàn)噸/年的氯化法產(chǎn)能。公司于2022年9月公告規(guī)劃建設(shè)6萬(wàn)噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃氯化法產(chǎn)能達(dá)到20萬(wàn)噸。公司鈦白粉業(yè)務(wù)持續(xù)加大出口市場(chǎng)開拓，加大R249和CR340等新產(chǎn)品推廣。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全釩液流電池裝機(jī)量不及預(yù)期；鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量下行導(dǎo)致傳統(tǒng)領(lǐng)域用釩需求大幅減量；公司2萬(wàn)噸/年五氧化二釩產(chǎn)線投建進(jìn)度不及預(yù)期；公司電解液規(guī)劃項(xiàng)目投建進(jìn)度不及預(yù)期；鈦白粉行業(yè)景氣度下行；公司募投氯化法制鈦白粉項(xiàng)目產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；公司非公開發(fā)行股票募集資金項(xiàng)目核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)