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專題：利率波動不改貨幣政策中性偏松。本周，利率和資金面大幅波動，是短端回升與解杠杠的延續(xù)。伴隨基準利率的提升，信用利差也明顯走闊，并出現(xiàn)大量取消和延遲發(fā)行的債券，那么在此背景下，貨幣政策的取向是否發(fā)生改變，后續(xù)該樂觀還是悲觀？
　　造成市場大幅波動的原因，有貨幣政策邊際收斂，也有前期疫情、地產(chǎn)政策密集出臺，導致預期的明顯轉變的因素。此外，在凈值化改革的背景下，投資者出現(xiàn)一定擠兌和贖回。
　　從這四點展望未來，我們認為貨幣政策穩(wěn)中偏松的局面沒有明顯改變，短期利率大幅上行的基礎并不存在。第一，政策出臺方面，雖然政策頻繁出臺，但到明年兩會前可能進入政策的新的觀察期，從而有利于市場情緒的修復。第二，經(jīng)濟預期和經(jīng)濟現(xiàn)實的矛盾正在逐步受到重視，雖然政策調整較快，但是經(jīng)濟并不會快速產(chǎn)生拐點，因而短端并沒有大幅上行的基本面基礎。第三，央行的政策支持維度，市場上對于央行的降準預期仍在，且在較低的超儲率背景下確實也有降準的必要。第四，市場維度，我們仍然需要注意，資產(chǎn)荒的背景并沒有明顯的改善，資產(chǎn)大幅度流向理財、基金進行財富管理的背景不會因為一次調整而發(fā)生明顯、趨勢性的改變，更何況存款利率目前仍處于下行的通道中。最后，隨著利率的明顯上行，債券發(fā)行人對于發(fā)債的意愿將進一步降低，況且年末將是國債和地方債發(fā)行的低谷期。
　　貨幣政策執(zhí)行報告方面：貨幣端仍然延續(xù)前期表述，不宜擔心明顯收緊。一是通脹特別是需求端價格受到重視。二是結構性工具仍然承擔貨幣政策的重要功能。三是流動性仍然將維持合理充裕，不會明顯超過OMO利率。四是寬信用仍然是央行貨幣政策的主要目標。總體上，報告仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長”、“以我為主”等表述。
　　實體經(jīng)濟方面：生產(chǎn)分化之下，汽車開工率上行；需求方面，總體保持偏弱，地產(chǎn)銷售未見明顯起色，汽車銷售有回落趨勢；價格方面，工業(yè)品價格漲價為主，消費品下跌為主。
　　市場方面：債市利率大幅上升，股市小幅上漲，匯率略有貶值，大宗商品價格波動，能源品價格明顯回落。
　　風險提示：疫情反彈，房地產(chǎn)景氣度延續(xù)走弱，海外經(jīng)濟衰退。