>> 中原證券-總量周觀點：內(nèi)需偏弱格局仍未改變-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
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作者： |
周建華 |
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宏觀：宏觀回顧：國際層面，習(xí)近平同美國總統(tǒng)拜登在巴厘島會晤，中美競爭格局仍未顯著改變，但拜登稱要防止競爭向沖突演變；10月美國CPI同比增長7.7%，略低于市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期有所放緩，市場預(yù)期未來兩次議息會議各加息50BP。國內(nèi)層面，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，投資相較三季度略顯不足，基建基本持平，制造業(yè)小幅下滑，地產(chǎn)延續(xù)下滑；消費層面，餐飲消費大幅下滑8.1%；工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，金屬制品、農(nóng)副食品加工下滑顯著，汽車制造作為支撐也有所下滑；結(jié)合社融數(shù)據(jù)來看，整體內(nèi)需依然偏弱。高頻數(shù)據(jù)上，高頻生產(chǎn)指數(shù)邊際小幅抬升，但中樞延續(xù)下行；在國內(nèi)債市大幅調(diào)整后，中美利差趨于收窄，人民幣匯率在跟隨升值后趨于震蕩。政策層面，國內(nèi)陸續(xù)出臺防疫優(yōu)化政策與地產(chǎn)供給政策，其中防疫政策的執(zhí)行效果仍然有待觀察，在國內(nèi)疫情反彈的背景下，石家莊重開部分核酸采樣點。宏觀展望：整體上，陸續(xù)出臺的穩(wěn)增長政策有利于經(jīng)濟增長的企穩(wěn)，對于市場信心有明顯提振作用，但防疫以及地產(chǎn)政策的松動至經(jīng)濟數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)效果仍有待觀察，經(jīng)濟需求偏弱的格局仍然沒有改變，利好尚未完全落地，類似年內(nèi)降準的增量政策仍然有可能出臺。
股票：上周，全球指數(shù)漲跌不一，道指收平，納指下跌，歐洲市場收漲。國內(nèi)市場多數(shù)指數(shù)小幅上漲，上證50上漲1.14%，創(chuàng)業(yè)板50下跌0.89%。上周，滬深兩市日均成交額9,921億元，較上周環(huán)比+5.8%，成交額略有下降。上周，行業(yè)方面，17個行業(yè)上漲，13個行業(yè)下跌；醫(yī)藥、傳媒、計算機、電子等漲跌幅居前；煤炭、有色、汽車、新能源等漲跌幅居后。概念方面，獨家藥、游戲出海、禽流感等漲跌幅居前；鋰礦、煤炭開采、供銷社等漲跌幅居后。國際層面，中美領(lǐng)導(dǎo)人會面，打開溝通交流的窗口，中美關(guān)系進入階段性緩和期。政策層面，疫情防控政策繼續(xù)優(yōu)化，中期來看有望進一步放松，老年人疫苗接種提速，新冠口服疫苗、新冠口服治療藥的上市將提升防疫能力，即使短期有偶發(fā)疫情反復(fù)的干擾，不影響中長期判斷；房地產(chǎn)金融支持政策力度加大，有望改善市場預(yù)期，遏制房地產(chǎn)銷售下行趨勢。中期政策和預(yù)期積極，短期利空或讓市場波動性加大，但市場中樞在震蕩中抬升，繼續(xù)保持多頭思維，倉位維持90%以上。中長期布局自主可控、國產(chǎn)替代、高景氣度和景氣反轉(zhuǎn)的板塊，短期關(guān)注旅游、養(yǎng)殖、工業(yè)母機等板塊。
債券：上周債市調(diào)整進一步加劇。本次下跌的一個重要背景是快速且一致的廣義基金行為，基金、理財單周賣出幅度均創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高?；鹋c理財短期內(nèi)遭遇機構(gòu)和渠道兩大負債端的同時贖回，即使暫未遭到贖回的部分基金/理財賬戶也因為擔(dān)憂贖回開始賣券增加流動性儲備。機構(gòu)負債端贖回的原因是長期流動性的迅速收緊和（疫情和地產(chǎn)）政策調(diào)整推動的中期預(yù)期扭轉(zhuǎn)。超儲率10月底僅有1.1-1.2%（2.7萬億），扣除時點OMO存量后僅有1.8萬億（0.8%）左右。與此同時，疫情政策松動、地產(chǎn)融資政策調(diào)整可能也很大程度扭轉(zhuǎn)了機構(gòu)負債端（銀行）的中期經(jīng)濟預(yù)期，經(jīng)濟和融資需求復(fù)蘇期待強烈。渠道負債端在凈值化改造完成后首次經(jīng)歷“大考”，首次面對理財虧損的居民反應(yīng)可能會稍大，可能也是加劇債市下跌負反饋的一個因素。債市展望：短期交易情緒仍未穩(wěn)定，一個佐證是賣方觀點分歧明顯。市場可能短期繼續(xù)震蕩，當前市場主要的多空邏輯是弱基本面對抗修復(fù)預(yù)期和資金收斂。由于疫情防控措施反復(fù)和資金面趨松，短期邏輯演化有利于多頭。但長端近期跌幅也不支持特別大的反彈，此外基金久期雖然明顯下降，但趨勢投資者的預(yù)期也可能已發(fā)生明顯變化，急促大幅反彈的概率偏低。
資產(chǎn)配置：股票35%、債券15%、商品25%、Reits25%。
風(fēng)險提示：政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險事件等；大類資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測，過往收益率不代表未來狀況。
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