>> 申萬宏源-中觸媒(688267)國內(nèi)領(lǐng)先特種分子篩催化劑企業(yè)，橫向拓展+縱向延伸打開巨大成長空間-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大?。?/td>
| 3172KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
公司是國內(nèi)特種催化劑龍頭，技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力和生產(chǎn)規(guī)模不斷提升。公司主要從事特種分子篩及催化新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及化工技術(shù)、化工工藝服務(wù)企業(yè)。受益于國六及歐六標(biāo)準(zhǔn)的實施，業(yè)績近年來快速增長，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，18-21年公司收入和凈利潤復(fù)合增速分別達到49%、146%。公司研發(fā)實力雄厚，在分子篩催化劑領(lǐng)域深耕近15年，具備催化劑橫線延伸的實力，隨著產(chǎn)能利用率的逐步提升，以及催化劑產(chǎn)品種類的逐步拓展，帶動盈利能力持續(xù)上行，2021年公司毛利率45.2%，凈利潤率23.8%。2022前三季度受疫情及部分訂單發(fā)貨延后影響，業(yè)績同比下滑，2022前三季度公司實現(xiàn)收入和歸母凈利潤分別為4.1億元（YoY-5.7%）、8640萬元（YoY-25.5%）。其中Q3實現(xiàn)收入7999萬元（YoY-27.5%，QoQ-47%），實現(xiàn)歸母凈利潤1084萬元（YoY-65%，QoQ-74%），主要由于三季度大連疫情，開工下滑、成本提升，以及給巴斯夫發(fā)貨延后影響短期業(yè)績。
預(yù)期2022-2023年強有力發(fā)展支撐為巴斯夫訂單持續(xù)增長以及工業(yè)催化劑迅速放量。公司屬于巴斯夫最重要的一級戰(zhàn)略合作供應(yīng)商，巴斯夫為全球移動源脫硝催化劑龍頭企業(yè)，全球市占率超過25%2017年與巴斯夫簽訂了期限為10年《原料采購合同》，總金額約5.58億美元，2021公司向巴斯夫提供約1915噸移動源脫銷分子篩，預(yù)計后續(xù)公司有望憑借產(chǎn)品成本及性價比優(yōu)勢獲得更多份額。此外，公司在HPPO催化劑突破海外壟斷，實現(xiàn)向吉林神華、衛(wèi)星石化等供應(yīng)，公司與衛(wèi)星石化簽訂超9800萬元催化劑+2600萬元工藝包，成為近兩年業(yè)績驅(qū)動之一，未來公司將持續(xù)獲取海外及國內(nèi)HPPO催化劑訂單，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。此外，公司與萬華、揚農(nóng)等大化工企業(yè)積極接觸，相關(guān)催化劑產(chǎn)品也有望在近幾年迅速放量。
公司有望成為未來全球催化劑生產(chǎn)基地，在產(chǎn)產(chǎn)品覆蓋多個行業(yè)的高附加值領(lǐng)域，未來儲備及在研產(chǎn)品保證長期發(fā)展。公司目前在售產(chǎn)品主要覆蓋了環(huán)保行業(yè)以及能源化工及精細(xì)化工的高附加值領(lǐng)域，包括移動源脫硝、固定源脫硝、石油催化裂化、烯烴異構(gòu)化、己內(nèi)酰胺、環(huán)氧丙烷、吡啶等行業(yè)。同時，前瞻儲備下一代催化劑產(chǎn)品包括甲醇制烯烴（MTO）催化劑、甲醇制丙烯（MTP）催化劑、乙二醇催化劑、鉑鈀雙氧水催化劑等。未來長期在研產(chǎn)品將根據(jù)市場趨勢進行戰(zhàn)略部署，其中吸附分離、空氣凈化等方面催化劑產(chǎn)品已經(jīng)取得了部分研發(fā)成果，長期發(fā)展后勁足。
領(lǐng)先技術(shù)、優(yōu)質(zhì)客戶共同賦予公司長期競爭力，橫向及縱向延伸，未來成長空間較大。技術(shù)方面，公司擁有多種分子篩系列產(chǎn)品及相關(guān)催化劑的制備技術(shù)，同時與中國科學(xué)院大連化學(xué)物理研究所、大連理工大學(xué)等國內(nèi)眾多科研機構(gòu)建立了密切的合作關(guān)系，公司研發(fā)人員占比約23%，打造“產(chǎn)學(xué)研”一體化平臺，保證未來技術(shù)的長期領(lǐng)先地位；客戶方面，除巴斯夫外，公司持續(xù)拓展萬華、揚農(nóng)、衛(wèi)星、吉神等大化工企業(yè)客戶，打開催化劑國產(chǎn)化的市場空間。公司募投項目涉及上游模板劑以及中試平臺的生產(chǎn)和打造，為其成本以及下游客戶的拓展提供良好基礎(chǔ)。此外，公司縱向延伸至下游精細(xì)化學(xué)品，如異戊烯醇、間甲酚等，從百億美元催化劑市場進入萬億美元化工品行業(yè)，未來成長空間巨大。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤約1.74、3.01、4.22億元，對應(yīng)PE為44、26、18倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料及能源成本波動影響盈利能力；催化劑產(chǎn)品客戶拓展不及預(yù)期；國六進展不及預(yù)期
|
|
