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投資要點(diǎn)：2022年前三季度日均股基交易額10270億元，同比下滑7%。48家上市券商營業(yè)收入同比下滑21%，凈利潤同比下滑31%，降幅環(huán)比擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)凈利潤同比-14%?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，推薦東方財(cái)富、中信證券、廣發(fā)證券。
　　2022Q1-3市場波動(dòng)，交易量同比出現(xiàn)下滑。1）2022Q1-3市場日均股基交易額為10270億元，同比下滑7%。2）截至2022年6月末，融資融券余額為1.58萬億元，同比下滑11.5%，平均擔(dān)保比例270%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。3） IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，平均募資規(guī)模大幅上升。2022年前三季度，共發(fā)行304家IPO，募資規(guī)模達(dá)4863億元，同比+30%。2022Q1-3平均每家募資規(guī)模16.0億元，同比大幅提升70%。4）權(quán)益市場波動(dòng)影響再融資發(fā)行。2022Q1-3增發(fā)募集資金4961億元，同比下滑7%；5）債券發(fā)行有所下滑。2022Q1-3，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為8.0萬億元，同比下滑0.6%。6）股市大幅波動(dòng)，三季度wind全A指數(shù)下跌13.5%。
　　上市券商2022前三季度凈利潤同比-31%，降幅擴(kuò)大。2022年前三季度48家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3907億元，同比-21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1080億元，同比-31%，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1296億元，同比-25%，環(huán)比-18%，凈利潤326億元，同比-39%，環(huán)比-36%。48家上市券商中僅8家營業(yè)收入同比正增長，其中東吳證券（+36%）、華鑫股份（+14%）、中信建投（+10%）營業(yè)收入同比增長較多。48家上市券商中僅3家凈利潤同比增長，分別為東方財(cái)富（+6%）、光大證券（+5%）、方正證券（+1%）。
　　市場下跌多維度影響券商業(yè)績。1）市場波動(dòng)環(huán)境下財(cái)富管理業(yè)務(wù)承壓。2022年前三季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)880億元，同比下滑-16%。2）投行收入小幅增長，集中度保持高位。上市券商實(shí)現(xiàn)投行收入432億元，同比增長5%。上市券商集中度進(jìn)一步提高，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。3）資管收入小幅下滑，持續(xù)看好主動(dòng)管理驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。2022年前三季度43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入337億元，同比下滑4%，公募基金新發(fā)行份額為11206億份，同比下滑-52%。4）2022年前三季度權(quán)益市場表現(xiàn)低迷，券商自營業(yè)務(wù)大幅下滑。前三季度權(quán)益市場表現(xiàn)低迷，萬得全A累計(jì)下跌28%，三季度單季下跌13.5%。在此背景下，券商自營業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重，同比下滑53%，12家券商自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，嚴(yán)重拖累公司整體業(yè)績。
　　中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤同比-14%。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)凈利潤將同比-14%，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑14%，投行業(yè)務(wù)同比增長15%，資本中介業(yè)務(wù)收入同比下滑8%，資管同比增長5%，自營同比下滑40%。
　　估值較低，預(yù)計(jì)未來α和β行情并存。目前（2022年10月28日）券商行業(yè)平均估值1.1x 2022EP/B（不含東方財(cái)富），估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
　　重點(diǎn)推薦：推薦東方財(cái)富，中信證券，廣發(fā)證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。