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10月PPI和CPI數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，通脹出現(xiàn)單月緩和征兆，股債雙漲；但后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表鷹派言論，10年期美債利率再次上行，加息預(yù)期有所回溫。對(duì)此，我們認(rèn)為：
　　生產(chǎn)價(jià)格低于預(yù)期，供應(yīng)鏈壓力持續(xù)緩解，加息預(yù)期周初降溫。
　　生產(chǎn)成本下行超預(yù)期：美國(guó)10月PPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲8.0%，核心PPI環(huán)比為0%，同比上漲6.7%，均低于預(yù)期。低于預(yù)期的數(shù)據(jù)PPI數(shù)據(jù)發(fā)布后美股上揚(yáng)，美債利率下行，一度跌破3.7%。
　　供應(yīng)鏈持續(xù)緩解：美國(guó)長(zhǎng)途卡車(chē)運(yùn)費(fèi)指數(shù)、單位貨物運(yùn)輸成本在22年下半年持續(xù)下行，10月降幅有所擴(kuò)大；洛杉磯和長(zhǎng)灘港在泊位及其外圍等待的船只數(shù)量從上周10只大幅下降至2只，港口泊位船舶等待時(shí)間穩(wěn)定在低位區(qū)間。
　　周中多位聯(lián)儲(chǔ)官員接連放鷹，市場(chǎng)情緒冷卻，加息預(yù)期回升。上周周中以來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)讓市場(chǎng)加息預(yù)期再度回升，期貨隱含2023年底聯(lián)邦基金利率從上周的4.4%回升至4.7%，10年期美債利率上行突破3.8%。
　　關(guān)于加息高度(how high)：布拉德推算，即使基于鴿派的假設(shè)，本輪加息周期的利率峰值也至少要達(dá)到5.00%-5.25%（目前聯(lián)邦基金利率區(qū)間為3.75%-4.00%），而更嚴(yán)格的假設(shè)則應(yīng)高于7%；柯林斯強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)仍然存在12月份單次加息75bp的可能性。
　　關(guān)于加息終點(diǎn)(how long)：沃勒、卡什卡利與戴利等官員連續(xù)兩周強(qiáng)調(diào)暫不能停止加息，需要等待供需恢復(fù)至正常且看到通脹能夠回落至2%的證據(jù)。
　　加息周期尾部，警惕聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度邊際變化造成的市場(chǎng)情緒波動(dòng)。當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的決策仍然謹(jǐn)慎，一方面本輪對(duì)通脹響應(yīng)已然滯后，另一方面過(guò)早放松或?qū)⒃斐赏涬y以控制的后果。盡管CPI數(shù)據(jù)單月改善，但就業(yè)市場(chǎng)韌性猶存，零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，高粘性的通脹對(duì)聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向形成制約。而隨著大幅加息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，23年上半年或?qū)⒂瓉?lái)加息終點(diǎn)，在此之前，市場(chǎng)情緒易受到聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度邊際變化的影響，后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察服務(wù)業(yè)供需、失業(yè)率與通脹預(yù)期等能否明確指向通脹回落到2%的目標(biāo)水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。