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傳媒行業(yè)：受疫情以及版號(hào)等政策影響，傳媒互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分板塊Q3普遍有較大經(jīng)營(yíng)壓力，利潤(rùn)率水平繼續(xù)下降。特別是廣告營(yíng)銷、游戲、影視業(yè)務(wù)較為明顯。目前傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊整體估值和公募持倉(cāng)水平都處于歷史低位。
　　游戲板塊：行業(yè)增速持續(xù)下探，2022Q3板塊內(nèi)公司出現(xiàn)一定壓力；2022Q3移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入416億元（yoy-24.9%），整個(gè)大盤的走弱導(dǎo)致Q3部分上市公司基本面同樣走弱。2022年前三季度由于降本增效及新產(chǎn)品拉動(dòng)，部分公司利潤(rùn)端出現(xiàn)了一定的恢復(fù)，但第三季度大部分公司則都呈現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的環(huán)比下滑，即使前三季度整體回暖的三七互娛與完美世界，其Q3營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)Q1與Q2皆明顯走弱；僅有今年處于海外游戲業(yè)務(wù)放量期的神州泰岳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的環(huán)比正增長(zhǎng)。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前游戲行業(yè)的景氣度下行來(lái)自于供需雙弱：后續(xù)拐點(diǎn)上短期建議關(guān)注版號(hào)政策是否有邊際變化帶來(lái)供給的恢復(fù)，這將是行業(yè)恢復(fù)的首要前提。中期關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期的恢復(fù)帶來(lái)整個(gè)C端消費(fèi)意愿的復(fù)蘇。長(zhǎng)期大β需關(guān)注技術(shù)革新帶來(lái)行業(yè)紅利，但目前潛在方向仍處于較早探索階段。
　　廣告營(yíng)銷：廣告大盤仍較為疲軟，環(huán)比Q2略有恢復(fù)。由于疫情反復(fù)影響，互聯(lián)網(wǎng)、游戲廣告主廣告投放意愿受到壓制，整體廣告投放需求較弱。相比二季度，板塊整體收入略有恢復(fù)，但利潤(rùn)端仍然壓力較大。
　　影視院線板塊：疫情反復(fù)供給較差，期待海外優(yōu)質(zhì)商業(yè)片。重點(diǎn)城市疫情反復(fù)，疊加優(yōu)質(zhì)影片供給較少，整體票房偏弱。后續(xù)可期待海外優(yōu)質(zhì)商業(yè)片的定檔和上映情況。
　　出版：收入端韌性較強(qiáng)，利潤(rùn)端受非經(jīng)常項(xiàng)目影響有所波動(dòng)。22Q3出版板塊收入端表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，利潤(rùn)端受非經(jīng)常項(xiàng)目影響有所下降。后續(xù)持續(xù)看好教材教輔韌性，以及關(guān)注圖書定價(jià)政策落地帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善。
　　互聯(lián)網(wǎng)：過(guò)去一年港股互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要有：（1）美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期造成的全球流動(dòng)性收緊（2）疫情變化等因素導(dǎo)致的個(gè)股基本面走弱（3）國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等因素壓低行業(yè)增長(zhǎng)（4）海外PCAOB等監(jiān)管因素進(jìn)一步削弱外資情緒（5）部分細(xì)分行業(yè)賽道成長(zhǎng)性減弱。當(dāng)前大盤估值歷史低點(diǎn)，恒生指數(shù)對(duì)應(yīng)PE為8.69、PB為0.88；絕對(duì)點(diǎn)位處于十年最低區(qū)間。互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股上經(jīng)歷近一年EPS&PE雙殺，負(fù)面預(yù)期基本完全反應(yīng)。我們認(rèn)為短期正向情緒有望維持，低谷+預(yù)期回正驅(qū)動(dòng)PE修復(fù)；中期等待流動(dòng)性與基本面印證情況，等待港元流動(dòng)性打開(kāi)天花板+EPS驅(qū)動(dòng)股價(jià)，最終回歸關(guān)注確定性&成長(zhǎng)性。當(dāng)前階段從反彈彈性角度建議關(guān)注前期跌幅較深的公司如快手、嗶哩、貝殼；但中長(zhǎng)期從確定性來(lái)看建議關(guān)注現(xiàn)金流確定性更強(qiáng)的公司如騰訊、網(wǎng)易，公司質(zhì)地和核心壁壘仍穩(wěn)固的公司如美團(tuán)、阿里。
　　投資建議：我們認(rèn)為傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊政策底已到，接下來(lái)板塊投資將關(guān)注“業(yè)績(jī)底”拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)。建議關(guān)注1）游戲：版號(hào)恢復(fù)驅(qū)動(dòng)景氣度回升，關(guān)注產(chǎn)品周期和出海；2）疫情恢復(fù)：關(guān)注疫情恢復(fù)后的線下娛樂(lè)和廣告行業(yè)修復(fù)機(jī)會(huì)；3）互聯(lián)網(wǎng)：投資邏輯由政策轉(zhuǎn)向公司基本面，看好龍頭公司長(zhǎng)期價(jià)值；4）元宇宙：看好VRAR、NFT、虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈的落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、產(chǎn)品上線后不及預(yù)期、監(jiān)管政策影響。