>> 申萬宏源(香港)-港股民辦高職教行業(yè)前瞻：確定性依舊，政策擔(dān)憂緩解-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
950KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃哲 |
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由于21/22學(xué)年在校生人數(shù)的增長(zhǎng)、前期并購(gòu)全面并表以及學(xué)費(fèi)的自然增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)6家港股高教公司（中教控股/希望教育/宇華教育/新高教集團(tuán)/中國(guó)科培/中匯集團(tuán)）在22財(cái)年收入同比增速分別為29%/25%/6%/35%/39%/34%（平均28%）。我們預(yù)計(jì)22財(cái)年利潤(rùn)增速有所分化（中教控股/希望教育/宇華教育/新高教集團(tuán)/中國(guó)科培/中匯集團(tuán)預(yù)測(cè)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速分別為15%/-19%/-21%/22%/9%/21%（平均4%））主要由于部分公司處于高質(zhì)量辦學(xué)宗旨，加大辦學(xué)投入，導(dǎo)致利潤(rùn)率收窄。
招生形勢(shì)大好，構(gòu)筑長(zhǎng)期業(yè)績(jī)保障。10-11月，已有5家上市公司（中教控股/希望教育/中匯集團(tuán)/東軟教育/華夏視聽教育）公告22/23學(xué)年招生數(shù)據(jù)，新招生人數(shù)平均同比增長(zhǎng)18%，在校生人數(shù)平均同比增速16%。高教板塊收入約等于在校生人數(shù)乘以學(xué)費(fèi)，假設(shè)學(xué)費(fèi)保持約3-5%的自然增長(zhǎng)率，我們預(yù)計(jì)港股民辦高教行業(yè)在23財(cái)年收入增速將依舊保持19-21%。此外，我們認(rèn)為22財(cái)年因加大投入導(dǎo)致利潤(rùn)率收窄的預(yù)期已在22財(cái)年中報(bào)反應(yīng)，伴隨未來辦學(xué)投入增速逐年遞減，對(duì)板塊利潤(rùn)率壓力將有效緩解。我們預(yù)計(jì)23財(cái)年行業(yè)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速為15.2%，22-24年利潤(rùn)復(fù)合增速14.5%。
選營(yíng)選非政策監(jiān)管迎來放松。10月上旬，黑龍江省的民辦高校選營(yíng)選非結(jié)果落地（6所民辦本科院校，3所成功獲得營(yíng)利性批復(fù)），其中，兩家上市公司旗下高校（新高教集團(tuán)：哈爾濱華德學(xué)院；中國(guó)科培：哈爾濱石油學(xué)院）均獲批營(yíng)利性選擇批復(fù)。11月，江西省選營(yíng)選非結(jié)果也已得到教育主管部門回復(fù)。中教控股旗下江西科技學(xué)院同樣獲批營(yíng)利性轉(zhuǎn)設(shè)，我們認(rèn)為選營(yíng)選非的進(jìn)度已超市場(chǎng)預(yù)期。伴隨其他省份跟進(jìn)，選營(yíng)選非政策也將逐步落地，市場(chǎng)上對(duì)高教板塊的政策擔(dān)憂將逐步化解。
職業(yè)培訓(xùn)板塊值得關(guān)注。職業(yè)培訓(xùn)院校已基本恢復(fù)線下到校參觀及招生，我們認(rèn)為學(xué)生和家長(zhǎng)到校后較線上報(bào)名具有更高的報(bào)班轉(zhuǎn)化率，因此我們看好相關(guān)公司在2023年春節(jié)后旺季招生數(shù)據(jù)的恢復(fù)。此外，職普比1:1分流已執(zhí)行第三年，初期由于公辦院校硬件投入的增加對(duì)社會(huì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生分流，但隨著第一批公辦學(xué)生畢業(yè)就業(yè)難的情況出現(xiàn)，我們認(rèn)為公辦學(xué)校硬件改善，但教學(xué)內(nèi)容同就業(yè)尚未匹配的弊端將逐漸暴露。我們判斷部分公辦三校畢業(yè)生也將重回社會(huì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，推動(dòng)相關(guān)機(jī)構(gòu)招生增速提速。港股純職業(yè)培訓(xùn)標(biāo)的僅中國(guó)東方教育一家，我們預(yù)計(jì)公司22財(cái)年凈利潤(rùn)為4.65億。而相較疫情前，19財(cái)年的8.99億元凈利潤(rùn)，仍有很大的恢復(fù)空間。我們預(yù)測(cè)23財(cái)年招生恢復(fù)后，凈利潤(rùn)增速將達(dá)到14.2%。
維持板塊看好評(píng)級(jí)。目前港股高職教板塊23財(cái)年平均PE 6.9x，而22至24年業(yè)績(jī)復(fù)合增速預(yù)期15%，按照1倍PEG則估值折價(jià)明顯。我們相信隨著業(yè)績(jī)企穩(wěn)恢復(fù)增長(zhǎng)，疊加選營(yíng)選非政策全面推行，行業(yè)估值有望持續(xù)上修。因此，我們維持對(duì)港股高職教板塊的看好評(píng)級(jí)，并推薦：希望教育（01765.HK –買入）、新高教集團(tuán)（02001.HK –買入）、中匯集團(tuán)（00382.HK –買入）、東軟教育（09616.HK –買入）和中國(guó)東方教育（00667.HK–買入）。建議關(guān)注中教控股（00839.HK –未評(píng)級(jí)）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：選營(yíng)選非政策推進(jìn)不及預(yù)期；學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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