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房企紓困節(jié)奏加快，疏解財(cái)務(wù)壓力
　　11月18日公司公告，交易商協(xié)會(huì)已受理公司150億債務(wù)融資工具儲(chǔ)架式發(fā)行，21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在2022金融街論壇年會(huì)上提到，支持實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，繼續(xù)支持房企合理債券融資需求，房企紓困節(jié)奏加快，為公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性注入信心。我們維持2022-2024年EPS分別為3.60/3.83/4.23元的盈利預(yù)測(cè)，參考可比公司2022年7.4倍PE估值，作為一家財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健的民企，公司商業(yè)外拓積極，開(kāi)發(fā)土儲(chǔ)充沛，雙輪驅(qū)動(dòng)路徑日益清晰，本次中債增信成功發(fā)債以及監(jiān)管層持續(xù)的支持性表態(tài)加大了公司的財(cái)務(wù)安全性，我們認(rèn)為公司2022年合理PE估值為7.7倍，目標(biāo)價(jià)27.72元（前值19.08元，2022年P(guān)E5.3x），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　繼中債增信支持后，150億債務(wù)融資工具儲(chǔ)架式發(fā)行獲受理
　　11月8日交易商協(xié)會(huì)表示加強(qiáng)民企債務(wù)融資支持（“第二支箭”）。政策支持下，繼龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)后，公司成為第三家發(fā)行獲受理的房企。本輪是今年來(lái)公司第二次獲融資支持。上半年公司已成功發(fā)行10億中票，而本輪發(fā)行額度較上一輪擴(kuò)容15倍。公司年內(nèi)已無(wú)需要償付的境內(nèi)外公開(kāi)市場(chǎng)到期公司債券及票據(jù)。截至22Q3末，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債約232億，據(jù)22H1的負(fù)債結(jié)構(gòu)推算，一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券總額100億左右，加上合聯(lián)營(yíng)公司權(quán)益有息負(fù)債約68億，合計(jì)約170億。本次150億債務(wù)融資工具的注冊(cè)有望大幅緩解公司融資層面的壓力。
　　商業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊貢獻(xiàn)持續(xù)提升，雙輪格局增添融資優(yōu)勢(shì)
　　商業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊收入維持增長(zhǎng)。Q1-3商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入達(dá)72億元，同比+18.1%,前10月商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入達(dá)81億元，全年目標(biāo)完成率約77%。Q3公司新開(kāi)商場(chǎng)7座，分別位于重慶、南昌、宜昌、安慶、宿遷、安康、大同這幾座城市。截至22Q3末，公司累計(jì)開(kāi)業(yè)的商業(yè)項(xiàng)目達(dá)138座，盡管受疫情影響，平均出租率依然達(dá)95%以上，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。公司充沛的持有商業(yè)物業(yè)為其融資渠道的穩(wěn)定性增加砝碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷(xiāo)售下滑；三四線(xiàn)商業(yè)地產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇。