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疫情短期影響成長(zhǎng)節(jié)奏，智能化為安防龍頭注入新動(dòng)力。公司是以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，連續(xù)8年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一。2022年受疫情影響，整體業(yè)績(jī)承壓，前三季度來(lái)看，公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）基本持平，企事業(yè)事業(yè)群（EBG）和中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）均有下滑；海外業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)。隨著新一代IT技術(shù)發(fā)展，尤以AI技術(shù)的突破，公司逐步拓展“泛安防”領(lǐng)域，智能化成為公司新成長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)第三方預(yù)測(cè)，我國(guó)智能安防市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2026年突破2500億元；AI攝像頭滲透率將持續(xù)提升，到2023年中國(guó)占比將超四成。
　　全方位的變革與創(chuàng)新，助力公司持續(xù)開(kāi)拓AIoT新市場(chǎng)。視頻監(jiān)控作為泛安防最核心的產(chǎn)品，也是AI時(shí)代最先商業(yè)化的領(lǐng)域，隨著場(chǎng)景的多樣化，也使得行業(yè)呈現(xiàn)碎片化與長(zhǎng)尾化的特點(diǎn)。公司自15年起，先后針對(duì)其業(yè)務(wù)架構(gòu)、技術(shù)架構(gòu)、研發(fā)體系以及生產(chǎn)體系進(jìn)行了系統(tǒng)性梳理與變革，這些重大變革都將會(huì)在AIoT時(shí)代支持公司繼續(xù)成長(zhǎng)。
　　打造共同發(fā)展的創(chuàng)新機(jī)制，AI賦能公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司特有的創(chuàng)新業(yè)務(wù)跟投機(jī)制為員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司當(dāng)前已經(jīng)孵化出八大創(chuàng)新業(yè)務(wù)方向，創(chuàng)新業(yè)務(wù)均發(fā)展較好，逐漸成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ慈?022年上半年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收70.08億元（+25.62%），占總營(yíng)收比重為18.81%。螢石、機(jī)器人等業(yè)務(wù)已陸續(xù)啟動(dòng)獨(dú)立上市。
　　政府端投入有望逐步恢復(fù)，費(fèi)用控制下明年有望呈現(xiàn)利潤(rùn)彈性。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)推動(dòng)，各產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求仍然旺盛；黨的二十大之后，安全和發(fā)展背景下，政府端投入有望逐步恢復(fù)。22年下半年開(kāi)始，公司保持人員規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，3Q22后人員數(shù)量控制在42000人左右，預(yù)計(jì)23年人員費(fèi)用壓力將會(huì)減?。浑S著23年經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，公司利潤(rùn)彈性將逐步顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：通過(guò)多維度估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在37.94-41.86元之間，相對(duì)于公司目前股價(jià)有約16.6%~28.6%的估值空間，考慮公司持續(xù)布局AI賽道，強(qiáng)大的創(chuàng)新能力幫助其不斷突破行業(yè)天花板，我們預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為869.03、985.27、1132.21億元，歸母凈利潤(rùn)142.31/172.15/202.64億元，利潤(rùn)年增速為-15.3%/+21.0%/+17.7%，攤薄EPS預(yù)計(jì)為1.51/1.82/2.15元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智慧城市、安防支出不及預(yù)期；企業(yè)數(shù)字化需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化等。