>> 中信證券-京東物流(02618.HK)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3調(diào)整利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，盈利持續(xù)改善-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
扈世民 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受益于德邦并表以及京東物流盈利改善，公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.9%，實(shí)現(xiàn)non-ifrs凈利潤(rùn)4.5億元（剔除德邦約1.9億元），同比扭虧。同期公司一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)ARPC同比增長(zhǎng)7.2%，環(huán)比明顯修復(fù)，料主要受益于客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。深耕六大領(lǐng)域，三季度公司外部客戶收入占比增長(zhǎng)至69.5%，并有望持續(xù)提升。成本費(fèi)用精細(xì)化管控以及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，2022Q3公司毛利率同比提升2.5pcts至7.4%，我們預(yù)計(jì)隨規(guī)模效應(yīng)釋放、服務(wù)能力升級(jí)以及成本管理的持續(xù)，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)全年京東物流（不含德邦）能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)調(diào)凈利盈虧平衡，德邦有望貢獻(xiàn)正利潤(rùn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022Q3公司實(shí)現(xiàn)non-ifrs盈利4.5億元，環(huán)比大幅提升，我們預(yù)計(jì)全年京東物流（不含德邦）能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)調(diào)凈利盈虧平衡，德邦有望貢獻(xiàn)正利潤(rùn)。受益于德邦合并與其他客戶業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入357.7億元，同比增長(zhǎng)38.9%，若剔除德邦合并的影響，則公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.3%。同期公司營(yíng)業(yè)成本同比增加35.3%，與收入增幅基本一致，毛利率同/環(huán)比提升2.5pcts/0.5pct至7.4%。2022Q3公司凈利潤(rùn)虧損1.5億元，non-ifrs實(shí)現(xiàn)盈利4.5億元（vs.2021Q3 non-ifrs虧損5.7億元），若剔除德邦約1.9億元，京東物流（不含德邦）前三季度累計(jì)non-ifrs凈利潤(rùn)虧損約3.8億元，公司通過成本精細(xì)化管控與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)上升，疊加Q4旺季件量環(huán)比提升，我們預(yù)計(jì)全年京東物流（不含德邦）non-ifrs將能達(dá)到盈虧平衡，德邦有望貢獻(xiàn)正利潤(rùn)。
▍一體化供應(yīng)鏈ARPC同比增長(zhǎng)7.2%，環(huán)比明顯修復(fù)，公司深耕六大領(lǐng)域，復(fù)制經(jīng)驗(yàn)至其他行業(yè)，同時(shí)布局直播電商物流，我們預(yù)計(jì)外部客戶收入占比有望持續(xù)提升。2022Q3公司一體化供應(yīng)鏈/其他客戶業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)6.6%/102.8%，若剔除德邦收入則為5.6%/37.4%。一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入增速環(huán)比下降4.1pcts，主要由于Q3多地疫情散發(fā)影響了物流履約以及客戶的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。受益于深耕六大領(lǐng)域、拓展客戶合作，公司外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)同比提升10.6%至6.3萬名，ARPC同比增長(zhǎng)7.2%至11.7萬元，相較于二季度的同比下降2.2%出現(xiàn)明顯的恢復(fù)，料主要受益于客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。其他客戶收入的大幅增長(zhǎng)主要受益于快遞快運(yùn)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)以及德邦并表后貢獻(xiàn)收入56.6億元，占比32.2%。2022Q3公司整體外部收入占比同比提升至69.5pcts，若剔除德邦為63.6%，彰顯公司供應(yīng)鏈服務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)力。公司繼成為沃爾沃物流服務(wù)供應(yīng)商后將經(jīng)驗(yàn)復(fù)制至其他汽車企業(yè)并擴(kuò)產(chǎn)工程機(jī)械客戶，同時(shí)積極布局直播電商物流，考慮到德邦助力，我們預(yù)計(jì)外部客戶收入占比將持續(xù)提升。
▍受益于成本管控、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)、規(guī)模效應(yīng)以及德邦合并影響，公司毛利率同比提升2.5pcts。2022Q3公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)35.3%至331.2億元，較收入增速低3.6pcts，人工成本/外包成本/租賃成本/折舊攤銷/其他成本同增28%/36%/19%/75%/60%至112/134/29/8/48億元。Q3員工數(shù)量環(huán)比減少0.7萬，單位人工成本環(huán)比提高6.9%，由于德邦自有車輛相關(guān)支出較京東物流高，因此折舊攤銷以及其他成本中的燃油費(fèi)、路橋費(fèi)等有所提升。受益于精細(xì)化成本管理措施、客戶結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整和改善業(yè)務(wù)健康度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及德邦合并的正向影響，三季度整體毛利率同比提升2.5pcts至7.4%。同期公司費(fèi)用同比增長(zhǎng)16.5%至26.6億元，銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用同比提升20.8%/9.6%/18.7%，整體占收入比較去年下降1.4pcts，主要由于銷售費(fèi)用的管理優(yōu)化以及員工薪酬福利開支（含股份支付）的減少。我們預(yù)計(jì)公司精細(xì)化管理的效果將持續(xù)顯現(xiàn)。
▍京東航空正式投運(yùn)，將為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供有效支撐，提高資源壁壘和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；我們預(yù)計(jì)德邦協(xié)同效應(yīng)將持續(xù)釋放。截至2022年9月底，公司（含德邦）運(yùn)營(yíng)1500+倉庫，倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)管理面積超過3000萬平方米（含云倉），覆蓋航空貨運(yùn)航線1000+條，2022年8月底公司獲得民航局頒布的CCAR-121部《航空承運(yùn)人運(yùn)行合格證》，標(biāo)志京東物流航空正式投運(yùn)。目前南通往返北京的自有全貨機(jī)航線已正式運(yùn)營(yíng)。京東航空有望從成本、效率等方面為公司供應(yīng)鏈服務(wù)提供支撐，提高資源壁壘和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。公司通過德邦獲得覆蓋全國(guó)的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，期待雙方在客戶和網(wǎng)絡(luò)方面協(xié)同效應(yīng)的不斷釋放，我們預(yù)計(jì)德邦全年有望貢獻(xiàn)正利潤(rùn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：人工、燃油等成本快速攀升；供應(yīng)鏈物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还緛碜跃〇|商城的物流收入增速明顯放緩；公司遠(yuǎn)期利潤(rùn)率水平不及預(yù)期；德邦整合不及預(yù)期。
▍投資建議：受益于德邦并表以及京東物流盈利改善，公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.9%，實(shí)現(xiàn)non-ifrs凈利潤(rùn)4.5億元（剔除德邦約1.9億元），同比扭虧。公司同期一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)ARPC同比增長(zhǎng)7.2%，環(huán)比明顯修復(fù)，料主要受益于客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。三季度公司外部收入占比增長(zhǎng)至69.5%，公司深耕六大領(lǐng)域，復(fù)制經(jīng)驗(yàn)至其他行業(yè)，同時(shí)布局直播電商物流，我們預(yù)計(jì)外部客戶收入占比有望持續(xù)提升。公司進(jìn)行成本費(fèi)用精細(xì)化管控以及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，2022Q3公司毛利率同比提升2.5p
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