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 ◆成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的不良資產(chǎn)管理公司。海德股份上市后歷經(jīng)3次控股股東變動(dòng)，主業(yè)先后為紡織、地產(chǎn)等多個(gè)行業(yè)。2013年永泰集團(tuán)成為控股股東，公司逐漸減少地產(chǎn)業(yè)務(wù)，向不良資管業(yè)務(wù)進(jìn)軍。2016年全資子公司海德資管獲得西藏唯一地方AMC牌照，全面向不良資管轉(zhuǎn)型，成為A股唯一不良資產(chǎn)管理為主業(yè)標(biāo)的。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2017-2021年均利潤增長達(dá)51.2%。
　　◆經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)疊加AMC行業(yè)政策利好，有望推動(dòng)海德股份乘風(fēng)破浪。隨著全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下行，我們預(yù)計(jì)中國在金融和非金融領(lǐng)域的不良資產(chǎn)供應(yīng)將進(jìn)一步擴(kuò)大，有望創(chuàng)造超過6萬億的不良資產(chǎn)市場。監(jiān)管部門進(jìn)一步重視AMC行業(yè)在防范地產(chǎn)等行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)方面的重要作用，在引導(dǎo)AMC回歸不良資管主業(yè)的同時(shí)出臺(tái)多個(gè)利好政策，為海德股份業(yè)務(wù)成長壯大創(chuàng)造良好政策環(huán)境。
　　◆不良資管行業(yè)競合特征顯著，產(chǎn)業(yè)背景促進(jìn)盈利能力提升。不良資產(chǎn)供應(yīng)量大，整體超出AMC消化體量，疊加AMC牌照資源稀有門檻較高，行業(yè)整體競爭烈度較低，競合關(guān)系成為顯著特征。海德股份以收購重組業(yè)務(wù)為主輔以收購處置業(yè)務(wù)，同行合作經(jīng)驗(yàn)豐富，全國戰(zhàn)略布局立體，有望在競合關(guān)系中長期受益。資產(chǎn)紓困需要深入理解產(chǎn)業(yè)情況，公司控股股東永泰集團(tuán)擁有豐富產(chǎn)業(yè)資源，與公司資產(chǎn)管理產(chǎn)生協(xié)同，賦予公司價(jià)值創(chuàng)造能力。公司內(nèi)部控制能力和盈利能力不斷提升，管理費(fèi)增速慢于歸母凈利潤增速，歸母凈利率2021年上升至57.51%。
　　◆雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展成效初顯，公司前瞻布局繪制第二成長曲線。公司著力發(fā)展上市公司平臺(tái)和AMC雙重優(yōu)勢，打造資產(chǎn)管理+資本管理雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，在儲(chǔ)能等硬科技領(lǐng)域前瞻布局，運(yùn)用資本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)背景把握未來。公司進(jìn)一步拓寬渠道，獲批個(gè)人不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，在個(gè)貸市場藍(lán)海中搶占先機(jī)，繪制公司發(fā)展的第二成長曲線。
　　◆盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022、2023、2024年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為10.80/13.81/17.71億元和7.43/9.87/12.74億元。截至2022年11月21日，公司市值137億元，PE（TTM）倍數(shù)19.8X，估值處于歷史較低水平，低于近5年歷史平均值55.6倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆股價(jià)催化劑：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下行，不良資產(chǎn)供給擴(kuò)大；不良資產(chǎn)并購重組效益好于預(yù)期；儲(chǔ)能技術(shù)出現(xiàn)突破，資本管理收效顯著；不良個(gè)貸試點(diǎn)擴(kuò)大，相關(guān)資產(chǎn)供給增加。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤有較大差異；市場競爭加劇而導(dǎo)致盈利下降；母公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致盈利波動(dòng)。