>> 德邦證券-百度集團(tuán)-SW(9888.HK)22Q3業(yè)績點評：降本增效成果釋放，百度核心經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑 |
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事件：降本增效疊加基數(shù)調(diào)整，百度核心經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)正。公司公布3Q22財報，集團(tuán)整體實現(xiàn)收入325億元，同比增長2%。其中，百度核心實現(xiàn)營業(yè)收入252億元，同比增長2%，略超彭博一致預(yù)期；實現(xiàn)Non-GAAP口徑下營業(yè)利潤66.5億元，同比增長14%，對應(yīng)Non-GAAPOPM 26.35%，大幅度超過彭博一致預(yù)期的55.8億元（即同比下滑4%），自21Q2來首次回歸正增長，主要源于降本增效，帶動的毛利率環(huán)比提升（由56.33%提升至57.43%）、費用率同比和環(huán)比的下降，以及較低的基數(shù)。
在線營銷業(yè)務(wù)跌幅收窄，后續(xù)展望宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的β，與電商廣告、內(nèi)容視頻化的α。百度核心在線營銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入187億元，同比下滑4%，同比降幅較二季度（10%）有所收窄，受益于6月以來持續(xù)恢復(fù)的宏觀環(huán)境，環(huán)比增長10%。核心平臺百度APP用戶規(guī)模維持穩(wěn)健擴張，活躍度持續(xù)提升，MAU達(dá)到6.34億，同比增長5%，且搜索請求同比增長兩位數(shù)，信息流推送同比增長23%。此外，于9月，短視頻形式內(nèi)容約占信息流分發(fā)的85%，搜索內(nèi)容中的短視頻內(nèi)容點擊占比亦達(dá)到23%。視頻形式內(nèi)容占比顯著提升，有望驅(qū)動后續(xù)廣告eCPM的增長，連同電商廣告，共同構(gòu)成廣告業(yè)務(wù)的長期增長動力。
ACE解決方案城市數(shù)量增長穩(wěn)健，降本增效下云服務(wù)毛利率有望進(jìn)一步優(yōu)化。百度核心非在線營銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入65億元，同比增長25%，增速較上一季度有所回升，但仍低于去年同期和今年一季度，主要反映了三季度部分城市的疫情反復(fù)造成的云服務(wù)項目獲取、部署受阻，以及智能云業(yè)務(wù)主動的降本增效，停止部分低毛利率產(chǎn)品的銷售所造成的收入減少。但另一方面，ACE智能交通解決方案合同金額超千萬的城市數(shù)量，截止22Q3末達(dá)到63座，環(huán)比增加12座城市，同比提升39座。預(yù)計在主動的低毛利業(yè)務(wù)削減，和相對成熟的ACE收入擴張的雙重影響下，百度智能云業(yè)務(wù)的毛利率有望進(jìn)一步優(yōu)化，進(jìn)而帶動百度核心整體毛利率的持續(xù)修復(fù)。
Robotaxi于北京市開啟前排無安全員道路測試，Apollo自動駕駛解決方案有望于24年開始產(chǎn)生收入貢獻(xiàn)。于22Q3，Robotaxi業(yè)務(wù)完成出行服務(wù)訂單數(shù)量超過47.4萬單，同比增長311%、環(huán)比增長65%，歷史整體的出行服務(wù)訂單數(shù)達(dá)到140萬單。于北京、上海、廣州等城市，單車日均訂單數(shù)達(dá)到15單，基本達(dá)到傳統(tǒng)的網(wǎng)約車單車日均訂單數(shù)量。此外，公司于11月獲得北京市首批“前排無人，后排有人”自動駕駛無人化測試資格，后續(xù)將投入10輛第五代無人車Apollo Moon開展道路測試。今年以來，Robotaxi業(yè)務(wù)相繼經(jīng)歷了駕駛座安全員-副駕安全員-后排安全員的測試階段，按照測試實施細(xì)則，后續(xù)將進(jìn)入車外遠(yuǎn)程安全員的測試階段，單車人員成本有望下降，商業(yè)模式進(jìn)一步跑通。于智能駕駛方面，Apollo所收到的定點函總金額于22Q3達(dá)到114億元，同比增長超過50%，搭載ANP、AVP的車型預(yù)計明年下半年相繼推出，并有望于2024年開始有收入貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到本季度財報帶來的增量信息，我們調(diào)整集團(tuán)整體2022-2024年收入預(yù)測至1251/1337/1425億元，同比增長0.5%/7%/7%。其中，百度核心實現(xiàn)收入969/1041/1117億元，同比增長2%/7%/7%；實現(xiàn)Non-GAAP口徑下營業(yè)利潤210/240/276億元，同比-6%/14%/15%。我們認(rèn)為在積極的降本增效之下，百度核心經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤同比恢復(fù)正增長，基本面低點已經(jīng)過去。展望未來，隨著國內(nèi)疫情精準(zhǔn)防控能力的提升，以及電商垂類、內(nèi)容視頻化的驅(qū)動下，基本盤廣告業(yè)務(wù)仍有成長空間；智能云業(yè)務(wù)更加兼顧增長與效益；Robotaxi訂單高速增長，布局城市數(shù)量和測試進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)；Apollo定點函金額維持積累，相關(guān)車型有望于23年下半年上線，24年開始貢獻(xiàn)收入。當(dāng)前時點上，公司的基本盤業(yè)務(wù)在逐漸修復(fù)，新業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢不改，我們看好AI業(yè)務(wù)的廣闊空間，維持對于公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險；測試進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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