>> 中信期貨-11月23日國(guó)常會(huì)提出降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)：2020年11月的翻版-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張菁 |
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事件: 2022年11月23日，李克強(qiáng)總理組織召開國(guó)常會(huì)，提出“引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務(wù)，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕”。歷史上來(lái)看，在國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)后，央行往往會(huì)在兩周內(nèi)給予回應(yīng)。
邏輯
1、本次國(guó)常會(huì)提出降準(zhǔn)距央行發(fā)布三季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》僅一周，可與“做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”對(duì)應(yīng)。三季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出“一是保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
2、背后更具體的因素--則是近期債市波動(dòng)較大，央行加大0MO投放僅能緩解短期資金利率，想進(jìn)一步緩解同業(yè)存單提價(jià)需更長(zhǎng)期限資金投放。11月16日以來(lái)，由于債券收益率快速抬升，引發(fā)收益率上行-理財(cái)資金贖.回的“贖回潮”負(fù)反饋，債券市場(chǎng)波動(dòng)較大。央行在11月17日、18日各投放1320億、210億0MO后，DR001、R001由11月16日的1.94%、2.04%下行至11月22日的0.87%、1%，DR007、R007由11月16日的2.02%、2.11%下行至11月22日的1.62%、1.82%。但存單市場(chǎng)的利率.上行情況并未得到緩解:股份行一級(jí)存單1Y發(fā)行利率由11月16日的2.51%提價(jià)至11月22日的2.53%。
3、可與因素一對(duì)標(biāo)的是2020年11月30日央行意外投放2000億MLF，彼時(shí)的流動(dòng)性壓力來(lái)自于結(jié)構(gòu)性存款壓降和“永煤”違約帶來(lái)贖回潮，客觀結(jié)果上也出現(xiàn)了同業(yè)存單利率的大幅上行，央行超預(yù)期投放2000億MLF后，資金面緩和。2020年11月10日，永煤控股旗下債券“20永煤SCP003”到期未能兌付，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。隨后，永煤違約事件持續(xù)發(fā)酵。11月23日永煤控股又接連發(fā)生“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”實(shí)質(zhì)違約，違約金額累計(jì)可達(dá)30億元。12月10日，永煤又發(fā)布公告稱，“19永煤CP003”應(yīng)于12月18日兌付本息，但由于公司流動(dòng)資金不足，兌付存在不確定性。11月10日至27日，1YAAA同業(yè)存單到期收益率由3.14%漲至3.31%，10Y國(guó)債到期收益率由3.22%升至3.30%。11月30日，央行超預(yù)期投放2000億MLF，同業(yè)存單利率開啟長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月的下行。
4、因素二則是資金面持續(xù)擾動(dòng)造成大量信用債取消發(fā)行，客觀上不利于央行實(shí)現(xiàn)“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”的中介目標(biāo)，亦不利于“第二支箭”發(fā)揮效能。11月初以來(lái)，信用債取消發(fā)行債券70只，計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模532.7億元，同期，信用債發(fā)行規(guī)模5643.7億元。信用債取消和推遲發(fā)行占比達(dá)到9.44%，創(chuàng)2020年11月永煤事件以來(lái)單月新高。三季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出中介目標(biāo)為“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看這-措辭代表央行仍有寬信用訴求，需為私人部門]提供- -個(gè)適宜的融資環(huán)境，往往對(duì)應(yīng)BCI企業(yè)融資感受指數(shù)趨于上行。目前大量信用債取消發(fā)行顯然不利于營(yíng)造-個(gè)適宜的融資環(huán)境，更不利于“第二支箭”起到維穩(wěn)房地產(chǎn)融資的效能。
5、本次提出降準(zhǔn)更凸顯出的一點(diǎn)是，近期美元指數(shù)再度升值的背景下，央行貨幣政策仍在“以我為主”。11月17日起，在美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派講話、德國(guó)PPI大幅不及預(yù)期、前期頭寸調(diào)整結(jié)束的背景下，美元指數(shù)由106.29升至107.83，美元兌人民幣由7.05升至7.17.
6、對(duì)應(yīng)到市場(chǎng)表現(xiàn)上，2020年11月30日央行超預(yù)期投放2000億MLF后，10Y國(guó)債到期收益率迎來(lái)了約一個(gè)半月的下行，幅度達(dá)20bp,在跨年資金面偏緊的背景下收益率重回上行?？缒杲Y(jié)束后，由于經(jīng)濟(jì)基本面重新走弱，收益率重回下行。但當(dāng)時(shí)10Y收益率的低點(diǎn)為3.1%,距1YMLF仍有15bp的差距?？紤]到降準(zhǔn)前10Y收益率僅比1YMLF科參高5bp,我們認(rèn)為本輪收益率下行的幅度可能僅有10bp左右。
7、后續(xù)來(lái)看，除非有類似突發(fā)事件擾動(dòng)，仍不建議對(duì)總量型貨幣政策抱有太多期待。我們?cè)凇度径蓉泿耪邎?zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng):貨幣政策積極程度邊際轉(zhuǎn)弱一-點(diǎn)評(píng)報(bào)告20221116》指出，央行后續(xù)的貨幣政策思路應(yīng)是以政策工具選擇.上將以政策性金融工具、專項(xiàng)借款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主，總量型貨幣政策工具的效果相對(duì)有限?？紤]到本次降準(zhǔn)背后的原因可能是“贖回潮”影響年末流動(dòng)性環(huán)境、進(jìn)-步制約央行實(shí)現(xiàn)其中介目標(biāo)。后續(xù)如果同業(yè)存單市場(chǎng)和信用債發(fā)行能重回平穩(wěn)，除非有類似突發(fā)事件擾動(dòng)，仍不建議對(duì)總量型貨幣政策抱有太多期待。
8、國(guó)債期貨策略方面，我們?cè)凇度绾慰创?dāng)前國(guó)債期貨的異常高貼水》中指出，前期空頭情緒集中釋放導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)債期貨呈現(xiàn)較高貼水與較高跨期。后續(xù)來(lái)看，當(dāng)基差收斂動(dòng)能與基本面有所重疊，則類似于7月和10月的“收基差”故事有可能繼續(xù)上演。目前T2303合約基差超過(guò)1元，相較于歷史同期依然偏高，建議關(guān)注03合約收基差故事的上演可能。
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