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投資要點(diǎn)
　　2022Q1-3營收同比+14%、歸母凈利潤同比-11%，利潤率恢復(fù)情況不及市場預(yù)期。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.02億元，同增14.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.86億元，同降11.60%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.57億元，同增16.38%，環(huán)增1.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同降2.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.45億，同增8.49%，公司收入端基本符合市場預(yù)期，利潤率恢復(fù)不及市場預(yù)期。
　　公司費(fèi)用率控制較好，但2022Q3整體毛利率用環(huán)比仍有小幅下滑。1）Q1-3公司毛利率為26.02%，同比下降4.51pct，Q3毛利率26.70%，同比下降2.80pct，毛利率環(huán)比修復(fù)不明顯，我們預(yù)計(jì)主要系高價(jià)大宗原材料、芯片庫存未消耗完全所致，以及毛利率相對較低的發(fā)電側(cè)業(yè)務(wù)占比提升等。隨高價(jià)庫存消耗、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)下降，我們預(yù)計(jì)Q4毛利率端有望環(huán)比提升。2）公司2022Q1-3期間費(fèi)用同比增長65.45%至7.88億元，期間費(fèi)用率下降1.04個(gè)百分點(diǎn)至14.32%。其中銷售、研發(fā)費(fèi)用均有所上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。
　　上海疫情之后公司Q3經(jīng)營穩(wěn)健恢復(fù)，多產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量。行業(yè)層面，2022年國網(wǎng)計(jì)劃投資5012億元，同增約6%，今年電網(wǎng)加大投資額，訂單端有望實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長。2022Q2上海疫情后，公司開關(guān)類、線圈類等產(chǎn)品需求逐漸旺盛，產(chǎn)能保持充足，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)增長。2022Q4為電網(wǎng)及發(fā)電側(cè)招標(biāo)高峰期，全年同比+15%的訂單目標(biāo)有望達(dá)成，同時(shí)明年新能源風(fēng)光裝機(jī)高增，海外市場公司深耕多年、馬太效應(yīng)明顯，目前公司發(fā)電側(cè)+海外市場營收占比接近50%，隨兩大市場高景氣+公司經(jīng)營α更強(qiáng)，明年訂單&收入增速有望快速增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：因疫情之后毛利率恢復(fù)不及預(yù)期，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤分別為12.0億元（-1.7億元）/15.4億元（-1.5億元）/20.2億元（-0.5億元），同比分別+0%/+28%/+31%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別25倍、20倍、15倍。2022年給予公司25倍PE，目標(biāo)價(jià)50.0元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，疫情影響超預(yù)期，競爭加劇等。