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上周，債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，中債] 10年國(guó)債收益率累計(jì)上行9BP，中債1年國(guó)債收益率累計(jì)上行21BP，期限利差大幅收窄，信用利差大幅走闊。上周多個(gè)基本面因素出現(xiàn)明顯變化，防疫政策優(yōu)化改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期、民營(yíng)房企企業(yè)債券融資支持工具的推進(jìn)和房地產(chǎn)16條政策支持工具帶來(lái)地產(chǎn)修復(fù)預(yù)期、中美會(huì)晤預(yù)示地緣政治改善預(yù)期以及央行流動(dòng)性邊際收緊等，多個(gè)利空因素共振作用下，市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，凈值大幅回撤，市場(chǎng)恐慌加劇，機(jī)構(gòu)紛紛贖回而引起負(fù)反饋。
　　在當(dāng)前強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)下，經(jīng)過(guò)了一輪大幅調(diào)整后，以上因素短期內(nèi)對(duì)債市的影響相對(duì)有限，負(fù)反饋的持續(xù)時(shí)間可能是更重要的影響因素。地產(chǎn)政策的落地需要一定的時(shí)間，需求端的疲軟仍然是較大的制約；防疫政策邊際優(yōu)化，但疫情反復(fù)的情況下，國(guó)內(nèi)防疫措施仍然嚴(yán)格，動(dòng)態(tài)清零的基本態(tài)度尚未動(dòng)搖。
　　上周A股繼續(xù)反彈，但動(dòng)能逐漸減弱。上周滬深300指數(shù)累計(jì)上漲0.35%，前兩個(gè)交易日累計(jì)上漲2.05%，后三個(gè)交易日連續(xù)回撤，累計(jì)下行1.67%。自11月以來(lái)，滬深300指數(shù)已累計(jì)反彈8.35%，萬(wàn)得全A累計(jì)上行7.57%。從當(dāng)前點(diǎn)位和節(jié)奏來(lái)看，后續(xù)A股繼續(xù)大幅反彈的空間可能不大。在防疫政策未出現(xiàn)進(jìn)一步變化的情況下，建議謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
　　從行業(yè)板塊來(lái)看，本輪反彈仍符合超跌反彈的規(guī)律，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)2022.07.05-2022.10.31與2022.11.01-2022.11.18兩個(gè)區(qū)間的漲跌幅呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。房地產(chǎn)及其后周期板塊在政策刺激作用下，大幅反彈，受此影響，黑色類商品漲幅也居前。但從近三周的行業(yè)板塊走勢(shì)來(lái)看，過(guò)去三周，漲幅排名前三和后三的行業(yè)指數(shù)均有很大的不同，板塊間切換明顯，高估值和低估值的切換也有此規(guī)律。政策的催化作用相對(duì)短暫，市場(chǎng)仍缺乏明顯的投資主線。
　　往后看，基本面走勢(shì)仍有挑戰(zhàn)，政策利好使市場(chǎng)預(yù)期快速調(diào)整，股市此前積累了反彈的潛力，短期政策調(diào)整相關(guān)的行業(yè)機(jī)會(huì)相對(duì)更大，中期“安全”和“創(chuàng)新”相關(guān)板塊的彈性值得關(guān)注。債市經(jīng)過(guò)此次調(diào)整后繼續(xù)大幅上行的可能性較小，但短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍在。海外通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有緩和的跡象，同時(shí)不確定性仍存，需持續(xù)跟蹤。建議關(guān)注本周即將公布的LPR數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；政策不及預(yù)期；海外擾動(dòng)超預(yù)期