>> 德邦證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年度策略：整體復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)，看好虛擬現(xiàn)實(shí)和互聯(lián)網(wǎng)-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
4739KB |
| 格式： |
pdf 共69頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬笑 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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回顧2022年，傳媒版塊整體處于承壓的狀態(tài)——跑輸同期上證指數(shù)、滬深300。其中，幾大細(xì)分版塊中，游戲、影視和廣告營(yíng)銷三大子賽道基本面均受到或直接、或間接的疫情反復(fù)影響，游戲行業(yè)還同時(shí)受到版號(hào)停發(fā)和復(fù)發(fā)后數(shù)量減少帶來(lái)的供給端沖擊，表現(xiàn)較弱；而廣播電視、出版兩大分紅率高、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的防御性子行業(yè)則相對(duì)更優(yōu)。港股互聯(lián)網(wǎng)和中概股等非A股的中國(guó)資產(chǎn)承壓更甚，其同時(shí)面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面波動(dòng)導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)、海外美元處于加息周期、地緣政治沖突、中概股因?qū)徲?jì)問(wèn)題面臨退市等多重負(fù)面因素疊加。
展望2023年，看好互聯(lián)網(wǎng)的復(fù)蘇與虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)的成長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)“防疫新二十條”的推出、經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)、二十大后各行業(yè)發(fā)展計(jì)劃的相繼推出，以及海外美元加息周期臨近尾聲，我們認(rèn)為主要的兩條邏輯聚焦于互聯(lián)網(wǎng)的復(fù)蘇與虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)的成長(zhǎng)，而游戲、影視、廣告等子版塊也均有望迎來(lái)修復(fù)，廣播電視、出版的穩(wěn)定性仍將持續(xù)。各子行業(yè)具體觀點(diǎn)如下：
互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)維持環(huán)比恢復(fù)、美元加息周期的步入尾聲、中概股審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步化解、和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身監(jiān)管的常態(tài)化、地緣政治沖突的緩和，疊加上市公司收入端的回暖，和降本增效帶來(lái)的利潤(rùn)釋放，行業(yè)迎來(lái)估值修復(fù)。
游戲：2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)外游戲行業(yè)的基本面疲軟，是供需雙端共振的結(jié)果。在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)上，國(guó)內(nèi)版號(hào)已經(jīng)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，每月發(fā)放的版號(hào)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外用戶付費(fèi)能力和意愿也同步復(fù)蘇，供需均在修復(fù)的軌道上。預(yù)計(jì)行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力在于產(chǎn)品儲(chǔ)備的釋放和出海市場(chǎng)的拓展，關(guān)注小市值公司的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。
廣告：作為主要錨定宏觀經(jīng)濟(jì)的周期行業(yè)，當(dāng)前正處于底部位置，有望隨著1）國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)防控水平的持續(xù)提升，線下場(chǎng)景進(jìn)一步復(fù)蘇；2）宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)，而進(jìn)入周期的上升階段。
虛擬現(xiàn)實(shí)：具有顯著成長(zhǎng)性的新興賽道。隨著《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022-2026年）》的推出，工業(yè)生產(chǎn)、文化旅游、融合媒體、教育培訓(xùn)、體育健康等B端、G端場(chǎng)景有望進(jìn)一步打開，加之Pancake光學(xué)方案于新一代產(chǎn)品上的廣泛應(yīng)用帶來(lái)的使用體驗(yàn)提升，VR頭顯出貨量有望提升，驅(qū)動(dòng)相應(yīng)場(chǎng)景內(nèi)容端需求的擴(kuò)張。
出版：行業(yè)準(zhǔn)入壁壘高，只有國(guó)有出版單位擁有獨(dú)立出版權(quán)。目前龍頭上市公司均深耕出版行業(yè)多年，業(yè)務(wù)涵蓋全流程，資源豐富，且依地區(qū)劃分，市場(chǎng)分散度高，加之中小學(xué)學(xué)業(yè)輔導(dǎo)品類占出版物零售金額60%以上，具有供給穩(wěn)定+需求穩(wěn)定的特點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定，顯現(xiàn)弱周期行業(yè)較高的承波動(dòng)能力。文化數(shù)字化設(shè)施由政策到落地，疊加數(shù)字化出版趨勢(shì)穩(wěn)固，行業(yè)有增長(zhǎng)邏輯。主要上市公司PE (TTM）均值小于10倍，多家公司股息率超過(guò)5%，估值較低、股息率高。
電影院線：受疫情沖擊較為嚴(yán)重，有望隨著國(guó)家進(jìn)一步優(yōu)化防疫政策而獲得修復(fù)。但是整體節(jié)奏仍然偏緩，源于線下影院是封閉環(huán)境，疫情反彈時(shí)影院需要暫停營(yíng)業(yè)，恢復(fù)營(yíng)業(yè)時(shí)也往往要求隔位就坐。此外，由于內(nèi)容審核的趨嚴(yán)，影片供給有所不足。整體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為當(dāng)前處于行業(yè)基本面底部，在較長(zhǎng)的恢復(fù)周期中或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)內(nèi)最后一批復(fù)蘇的公司，但具備較強(qiáng)的彈性。
長(zhǎng)視頻：國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻市場(chǎng)用戶規(guī)模維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，四大長(zhǎng)視頻平臺(tái)流量競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，結(jié)合內(nèi)容審核趨嚴(yán)、供給端較為受限和用戶客單價(jià)相對(duì)海外平臺(tái)較低大背景，長(zhǎng)視頻平臺(tái)或相繼轉(zhuǎn)向降量提質(zhì)、降本提價(jià)的模式，在內(nèi)容上加大自制產(chǎn)出，推動(dòng)內(nèi)容精品化，尋找差異化布局；在收益上通過(guò)提高會(huì)員套餐費(fèi)用來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。
電商：隨著防疫措施做出優(yōu)化調(diào)整，電商行業(yè)采銷、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)壓力有望緩和。2022年“雙十一”期間，國(guó)內(nèi)主要電商平臺(tái)表現(xiàn)穩(wěn)健。疫情下國(guó)內(nèi)用戶的線上購(gòu)物習(xí)慣繼續(xù)培養(yǎng)成型，多業(yè)態(tài)玩家加入，形成包含綜合電商、直播電商、生鮮電商、社交電商、母嬰電商、電商服務(wù)商在內(nèi)的多領(lǐng)域、寬業(yè)態(tài)格局。
AIGC：繼PGC、UGC后的新內(nèi)容生產(chǎn)形態(tài)，是元宇宙和Web3.0的重要基礎(chǔ)設(shè)施。2022年發(fā)展速度驚人,有望為創(chuàng)作領(lǐng)域帶來(lái)效率與模式的創(chuàng)新。在其降本增效能力帶動(dòng)下，AIGC內(nèi)容占比有望快速提升。
投資建議：跟蹤消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)復(fù)蘇情況逐步加配，把握ARVR賽道內(nèi)容成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為行業(yè)的結(jié)構(gòu)加配機(jī)會(huì)已現(xiàn)良機(jī)，基于以下三點(diǎn)理由：1）預(yù)計(jì)四季度到明年基本面逐步修復(fù)，而當(dāng)前估值處于低位2）ARVR賽道成長(zhǎng)預(yù)期非常明顯，當(dāng)下正是布局時(shí)機(jī)；3）前期平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理方面已取得成效，728會(huì)議設(shè)置“綠燈”案例、27部門聯(lián)合鼓勵(lì)文化產(chǎn)品貿(mào)易出口、游戲版號(hào)重新發(fā)放、版權(quán)局等部門“劍網(wǎng)”行動(dòng)加強(qiáng)版權(quán)保護(hù)等事實(shí)，證明行業(yè)規(guī)范與公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)之間逐步進(jìn)入良性循環(huán)，結(jié)合二十大關(guān)于繁榮文化產(chǎn)業(yè)和網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)和數(shù)字強(qiáng)國(guó)的表述，實(shí)施重大文化產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)戰(zhàn)略項(xiàng)目，看好未來(lái)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)通脹下行進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
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