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多年深耕鑄就高分子防水龍頭企業(yè)。公司是國內(nèi)專業(yè)從事高分子防水材料研發(fā)和推廣應(yīng)用的企業(yè)，是高分子防水材料的代表性企業(yè)之一，通過高分子防水卷材的差異化競爭策略，迅速在頭部地產(chǎn)和重要市政建筑項(xiàng)目推廣形成示范效應(yīng)。公司聚焦高分子防水領(lǐng)域，產(chǎn)能布局日趨完善。目前在全國多地建有現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，為快速響應(yīng)市場，公司不斷完善產(chǎn)業(yè)布局，在華南和華東（新）投資建設(shè)產(chǎn)業(yè)基地，抓住長三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展示范區(qū)機(jī)遇，在蘇州建設(shè)世界一流的高分子防水材料生產(chǎn)基地。
　　行業(yè)底部向上，防水新規(guī)帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容市場集中度提升。自2022年4月以來，地產(chǎn)政策邊際改善，基建防水滲透率提升，防水行業(yè)需求有望恢復(fù)。2022年10月24日，防水新規(guī)落地，新規(guī)有利于增加建筑工程和市政工程對(duì)防水材料的需求量從而帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，同時(shí)有利于低質(zhì)防水材料加速退出，帶動(dòng)頭部優(yōu)質(zhì)防水企業(yè)市占率加速提升。從行業(yè)擴(kuò)容角度看，僅考慮建筑防水等級(jí)提升和各工程等級(jí)防水要求提升，各防水工程等級(jí)要求提升需求為50%-100%，另外部分建筑防水等級(jí)也會(huì)有所提升，保守估計(jì)提升防水材料需求50%以上。
　　差異化布局高分子材料，奠定長期成長基礎(chǔ)。目前，凱倫高分子產(chǎn)業(yè)園是國內(nèi)產(chǎn)能最大的高分子卷材生產(chǎn)基地，規(guī)劃產(chǎn)能超1億㎡/年，預(yù)計(jì)2022年年底公司進(jìn)口生產(chǎn)線高分子防水卷材產(chǎn)能將達(dá)到5200萬平米。公司避開普通防水材料價(jià)格競爭的紅海市場，聚焦高分子防水材料差異化戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)到2024年公司高分子材料收入占銷售收入的50%。
　　調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，主動(dòng)管控風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展經(jīng)銷商業(yè)務(wù)。公司聚焦央企國企地產(chǎn)、城投、城建、百強(qiáng)總包等核心客戶，主動(dòng)管控風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)客戶風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和保障措施，未來來自地產(chǎn)客戶收入占比將下降到40%，收入結(jié)構(gòu)更加合理。同時(shí)公司大力拓展經(jīng)銷商業(yè)務(wù)，2022年1-6月新增經(jīng)銷商數(shù)量194家，同比增長47%，預(yù)計(jì)2022年新開發(fā)經(jīng)銷商客戶數(shù)量550家，累計(jì)經(jīng)銷商數(shù)量將達(dá)到1000家；預(yù)計(jì)2023年、2024年，公司每年將新開發(fā)經(jīng)銷商客戶1000家，到2024年預(yù)計(jì)累計(jì)經(jīng)銷商客戶數(shù)量將達(dá)到3000家，渠道收入占比將達(dá)到60%。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為0.41億元、1.31億元、2.34億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.11元、0.34元、0.61元，對(duì)應(yīng)PE為130.45X、40.51X、22.58X。公司作為高分子防水行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)地位突出，防水新規(guī)落地有望帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，公司市占率有望持續(xù)提升，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；原材料價(jià)格持續(xù)上漲；高分子材料推廣效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成影響；行業(yè)政策發(fā)生不利變化；房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。