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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　歐萊雅22Q3營(yíng)收同比+14%，歐美溫和復(fù)蘇，新興市場(chǎng)需求顯著提升，但中國(guó)區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較弱；分品類(lèi)看，活性健康化妝品表現(xiàn)持續(xù)搶眼，大眾化妝品增速改善。
　　摘要：
　　投資建議：受益多市場(chǎng)、多品類(lèi)布局，Q3歐萊雅全球營(yíng)收維持較快增長(zhǎng)，但中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)弱于本土龍頭品牌商，驗(yàn)證格局優(yōu)化、國(guó)貨崛起邏輯。建議增持：1）管理、組織等優(yōu)勢(shì)凸顯、充分受益格局優(yōu)化，且大單品帶動(dòng)盈利能力進(jìn)入上行期的珀萊雅；2）受益功效護(hù)膚紅利，有望持續(xù)高速增長(zhǎng)的功效護(hù)膚品牌商貝泰妮、華熙生物；3）估值較低、存在邊際改善預(yù)期的青松股份、魯商發(fā)展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化等；受益標(biāo)的：巨子生物。
　　22Q3歐萊雅營(yíng)收同比+20%，大環(huán)境波動(dòng)中仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。在西方高通脹、中國(guó)疫情封鎖的雙重壓力下，歐萊雅22Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入同比+20.5%（可比口徑+12%），其中Q3同比+19.7%（可比口徑+9%），維持較快增長(zhǎng)，主要得益于其多地區(qū)、多品牌、多品類(lèi)戰(zhàn)略，特別是其全球市場(chǎng)布局使得歐萊雅在復(fù)雜國(guó)際局勢(shì)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　歐美溫和復(fù)蘇，新興市場(chǎng)需求顯著提升。22Q3歐洲、北美、北亞、南亞&中東&非洲、拉美地區(qū)報(bào)表收入同比+12%、28%、11%、42%、37%（可比口徑同比+11%、9%、0.3%、30%、16%），新興市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。聚焦中國(guó)，歐萊雅有稅+免稅終端零售同比+8%（有稅、免稅2%、14%），營(yíng)收口徑預(yù)計(jì)微正增長(zhǎng)。北亞區(qū)高端美妝前三季度份額在香水、蘭蔻菁純及赫蓮娜引領(lǐng)下再創(chuàng)新高，大眾事業(yè)部在巴歐20霜、美寶蓮產(chǎn)品煥新下表現(xiàn)較好，專(zhuān)業(yè)美發(fā)卡詩(shī)、歐萊雅沙龍品牌表現(xiàn)優(yōu)秀，渠道端抖音巴歐實(shí)現(xiàn)護(hù)膚品類(lèi)TOP1。中長(zhǎng)期看歐萊雅繼續(xù)看好中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)容下中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Γ掷m(xù)加大對(duì)中國(guó)投資，已引入新品牌Carita、擴(kuò)建蘇州工廠、布局新履約中心。
　　活性健康化妝品表現(xiàn)持續(xù)搶眼，大眾化妝品增速改善。22Q3公司專(zhuān)業(yè)美發(fā)、大眾化妝品、高檔化妝品、活性化妝品事業(yè)部報(bào)表收入同比+16%、19%、16%、39%（可比口徑同比+4%、10%、5%、26%）。專(zhuān)業(yè)美發(fā)卡詩(shī)、巴黎歐萊雅沙龍拉動(dòng)增長(zhǎng)；活性化妝品中適樂(lè)膚增長(zhǎng)最快，理膚泉在Effaclar和Cicaplast兩大經(jīng)典產(chǎn)品線支持下繼續(xù)貢獻(xiàn)主要收入，修麗可在AGE面霜推動(dòng)下維持高增。同時(shí)，并購(gòu)的Skinbetter Science品牌走在皮膚病學(xué)研究前沿，將在未來(lái)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)力。高檔化妝品中香水表現(xiàn)卓越，高端護(hù)膚增長(zhǎng)歸功于HR、蘭蔻菁純和收購(gòu)的日本專(zhuān)業(yè)品牌Takami良好增長(zhǎng)，加之蘭蔻在產(chǎn)品創(chuàng)新（三重精華）的突出表現(xiàn)。大眾化妝品升級(jí)戰(zhàn)略帶動(dòng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，SAPMENASSA與拉美地區(qū)功效明顯，其中印度和墨西哥表現(xiàn)亮眼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓；疫情影響時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，導(dǎo)致銷(xiāo)售承壓；收購(gòu)品牌整合效果不及預(yù)期拖累業(yè)績(jī)等。