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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)對(duì)供給端政策的調(diào)控已經(jīng)進(jìn)入到拐點(diǎn)，翻新市場(chǎng)表現(xiàn)出萌芽啟動(dòng)的特征。
　　摘要：
　　維持建材行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。地產(chǎn)對(duì)供給端政策的調(diào)控已經(jīng)進(jìn)入到拐點(diǎn)，行業(yè)修復(fù)的節(jié)奏跟隨需求端但方向確認(rèn)。近兩年建材行業(yè)壓力測(cè)試下，翻新市場(chǎng)表現(xiàn)出萌芽啟動(dòng)的韌性，而伴隨綜合房齡的上升，翻新市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)，一方面將貢獻(xiàn)行業(yè)需求持續(xù)，也將逐步改善行業(yè)的商業(yè)模式與估值體系。重點(diǎn)推薦在B端和C端領(lǐng)域，渠道+產(chǎn)品占優(yōu)的龍頭建材上市公司，東方雨虹等防水龍頭，偉星新材，北新建材，三棵樹，蒙娜麗莎，兔寶寶，蘇博特等。
　　地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈走向悲觀的尾聲，美國(guó)可以對(duì)標(biāo)長(zhǎng)期需求的剛性。建材開工端，竣工端，減值端受到資金環(huán)境影響明顯。而近期地產(chǎn)板塊正迎來(lái)新的政策拐點(diǎn)，需求端將決定修復(fù)節(jié)奏，但改善的方向確定，悲觀迎來(lái)尾聲。我們以美國(guó)作為后城鎮(zhèn)化時(shí)代的錨定指標(biāo)，測(cè)算后城鎮(zhèn)化時(shí)代國(guó)內(nèi)每年房產(chǎn)交易實(shí)際潛在總需求可以展望2600萬(wàn)套左右，而新房1000萬(wàn)套有望成為近年的底部區(qū)間長(zhǎng)期二手房交易占比提升的趨勢(shì)將越來(lái)越明顯。
　　建材翻新貢獻(xiàn)初現(xiàn)，房齡推升翻新率是增長(zhǎng)動(dòng)力。2022年前三季度，建材板塊C業(yè)務(wù)營(yíng)收韌性呈現(xiàn)明顯的優(yōu)勢(shì)。C端市場(chǎng)的崛起，一方面受益于前期新盤毛坯推盤帶來(lái)的需求延續(xù)釋放；另一方面不可否認(rèn)的是，中國(guó)存量房翻新的市場(chǎng)已經(jīng)開始悄然崛起。當(dāng)存量房綜合翻新率達(dá)到33%，也就是2025年前后，將形成新房毛坯，住宅翻新每年各500萬(wàn)套的市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模。翻新率會(huì)伴隨著時(shí)間的推移，呈現(xiàn)出不斷提升的趨勢(shì)，加權(quán)翻新率很快將提升至2030年的41.8%與2035年的51%。商業(yè)等非住宅市場(chǎng)保守估計(jì)規(guī)模也有住宅市場(chǎng)的同等規(guī)模，因此我們僅計(jì)算幾個(gè)代表性的核心品類，其形成的C端實(shí)際市場(chǎng)空間就有望合計(jì)超過2000億元，同時(shí)將伴隨全國(guó)加權(quán)翻新率的提升，將擁有內(nèi)生性的成長(zhǎng)能力。
　　渠道和品牌為王，行業(yè)商業(yè)與估值體系將改善。目前C端建材領(lǐng)域，中國(guó)特色的渠道模式初現(xiàn)雛形，渠道端口的B端和C端界限將越來(lái)模糊；低頻消費(fèi)品的特點(diǎn)堅(jiān)定專業(yè)人士的價(jià)值；物業(yè)，老舊小區(qū)改造等渠道具有明顯的中國(guó)特色。擴(kuò)品類是所有成功消費(fèi)品集團(tuán)的共同選擇，品牌上市公司將迎來(lái)擴(kuò)品類和收并購(gòu)的黃金期，上市公司有望逐步形成估值優(yōu)勢(shì)和持續(xù)并購(gòu)的正向促進(jìn)循環(huán)。伴隨建材行業(yè)消費(fèi)化業(yè)務(wù)占比的提升，國(guó)內(nèi)建材行業(yè)將逐步從商業(yè)模式的對(duì)標(biāo)，發(fā)展成報(bào)表和估值體系的對(duì)標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本風(fēng)險(xiǎn)。