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本報告導讀：
　　當前增額終身壽等理財險需求旺盛，但在利潤壓力及嚴監(jiān)管態(tài)勢下預計可持續(xù)性有限，產品端破局關鍵在于做“有價值”的產品。
　　摘要：
　　2022年以來居民保本理財需求旺盛，增額終身壽等理財險規(guī)模大增：2022年以來權益市場大幅波動、銀行理財產品收益率破凈等導致金融競品收益率明顯下降，居民風險偏好因而下降，大幅提升對保本理財產品的需求。保險產品中的傳統(tǒng)險為市場上僅有的具有剛兌屬性的產品之一，以增額終身壽為代表的理財險得益于長期確定收益獲得市場追捧。上市險企把握客戶的保本理財需求，2023年開門紅加大增額終身壽等理財類產品的推動力度。
　　利潤壓力及嚴監(jiān)管態(tài)勢下，預計增額終身壽的可持續(xù)性有限：我們認為，內外因共同影響下當前極為火爆的增額終身壽險的可持續(xù)性有限。從內因看，增額終身壽險同時具有費差損和利差損風險，對保險公司未來的利潤帶來較大的不確定性；從外因看，除了長險短做和利差損風險，監(jiān)管還非常關注增額終身壽的誤導銷售行為，預計嚴監(jiān)管趨勢將限制不合規(guī)的產品持續(xù)銷售。
　　產品端破局的關鍵在于做“有價值”的產品：我們認為，健康保障依然是商業(yè)保險獨一無二的核心競爭優(yōu)勢，客戶對健康保障的核心需求在于降低個人醫(yī)療費用支出，保險有能力成為有效的支付手段。2022年以來上市險企基于客戶需求加大健康險產品的創(chuàng)新力度，提升客戶的健康保障覆蓋面。如中國太保行業(yè)內首創(chuàng)失能險，填補健康險的缺口；中國太保和友邦保險擴大客群覆蓋面，創(chuàng)新非標人群健康險+健康服務滿足其保障需求。
　　投資建議：我們預計2023年壽險行業(yè)仍然處在轉型調整期，預計消費者對于高收益確定性的保險理財類產品的需求疊加上市險企較強的費用投入政策將推動23年開門紅超預期；考慮到保險公司目前主銷的增額終身壽等理財類產品面臨較高的剛性成本，疊加嚴監(jiān)管態(tài)勢延續(xù)，預計23年開門紅后保險公司產品的銷售重心將逐步回歸到滿足客戶健康保障以及長期養(yǎng)老儲蓄等保險特有優(yōu)勢的健康險和養(yǎng)老儲蓄險等，預計23年上市險企NBV呈現(xiàn)前高后低，維持行業(yè)“增持”評級。上市險企中，建議增持率先啟動23年開門紅滿足客戶確定性保險理財需求的中國人壽。
　　風險提示：監(jiān)管限制增額終身壽銷售；壽險轉型不及預期。