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本周觀點
　　本周我們從門診、住院、ICU資源三個方面討論，看看我國醫(yī)療系統(tǒng)到底理論上可以面對多大的沖擊。
　　從我國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)診療量來看，按照2016-2019年的復合增速為3.2%計算，2021年診療量應達92.87億人次，與實際相比，每日平均診療量的彈性空間在至少227萬人次。2022年1-6月，美國、香港和韓國等五個地區(qū)的單日新增高峰占地區(qū)總?cè)丝诘谋戎丶s在0.42%；2022年6月后，東亞單日新增高峰的占比持續(xù)下降，五個國家或地區(qū)的總比重降至0.14%。假設我國14.12億人口，按2022年1-6月單日新增最高日的平均人口比重來計算，單日新增高峰約為593萬。按至少227萬日就診空間來計算，就診率不超過38.28%，門診端壓力是相對可控的（不考慮重復就診和地域醫(yī)療資源差異）。
　　從醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)住院量來看，2020年和2021年因為疫情等原因，出現(xiàn)較明顯下降，其中2020年下滑13.6%。從我國總住院人次、患者平均住院時長和病床使用率等情況來計算，2018-2021年我國滿負荷總住院天數(shù)復合增速約在2.7%。2021年總空床天數(shù)則約為7.753億天，平均每月約6454萬天。從美國三個新冠發(fā)生高峰期來看，第一階段住院率明顯較高。而后兩個階段同處奧密克戎時期，住院率跟感染人數(shù)呈現(xiàn)明顯負相關(guān)性，這從日本、香港的數(shù)據(jù)中也可以得到印證。整體來看，奧密克戎毒株的高峰時期住院率大體維持在3%左右。我們根據(jù)2021年平均每月約6454萬天總空床天數(shù)來計算。按平均住院時間5-8天，醫(yī)療可滿負荷容納單月內(nèi)平均日新增人數(shù)約897萬-1434萬。如果病床使用率恢復至2019年的83.6%，可容納平均單日新增人數(shù)約為347萬-555萬。
　　從日本、韓國和美國不同新冠高發(fā)階段的ICU床位患者比例來看，比例呈現(xiàn)下降趨勢。理論上講，ICU的床位也具有較大彈性，一般在臨床資源較為充足的狀況下，短期可實現(xiàn)50-100%的擴充。如果按我國現(xiàn)有ICU床位8萬個計算，病床使用率假設也同為當期的74.6%，ICU空置床位約為2萬張。再按0.4%-4%的ICU患者占高峰期日均新增比來推算，我國2萬張ICU床位可支撐高峰期平均日新增病例約50-500萬。
　　重點推薦
　　本周醫(yī)藥受疫情防控邊際趨緊的因素影響，板塊全面承壓。從交易量來看，交投活躍度有所下降。板塊內(nèi)部配置來看，全部板塊皆出現(xiàn)下跌。在下周美國美聯(lián)儲將迎來今年最后一次議息會議背景下，超預期加息階段有望終結(jié)，接下來港股和A股醫(yī)藥將有望延續(xù)全球資本再平衡下的流動性支撐，受此影響，我們認為醫(yī)藥板塊景氣度仍將或可維持較高水平。我們短期仍舊建議弱化個股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場流動性支撐所帶來的機構(gòu)提倉位動作下，偏白馬標的的投資機會：
　　醫(yī)療消費——疫情防控放松預期不變，政策持續(xù)支持民營醫(yī)療服務。衛(wèi)健委近期發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，國內(nèi)防控政策或進一步放松，因疫情對醫(yī)療服務機構(gòu)的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。部分民營醫(yī)院和血制品企業(yè)將顯著受益，建議關(guān)注：天壇生物*（600161）、國際醫(yī)學*（000516）、愛爾眼科*（300015）等。
　　醫(yī)療新基建后周期——醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進入后周期階段。醫(yī)療新基建趨勢起于2020年，2020-2021年各類型醫(yī)院建設項目立項面積同比大幅增長。當前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開始擴散，后續(xù)的醫(yī)療專項工程、醫(yī)療設備采購、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。同時，國家出臺財政貼息政策，支持國產(chǎn)醫(yī)療大型設備的采購力度，建議關(guān)注：邁瑞醫(yī)療*（300760）、華康醫(yī)療*（301235）、康眾醫(yī)療*（688607）、祥生醫(yī)療*（688358）等。
　　原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運價格逐步回歸疫情前和美元Q3以來走強匯兌損益及收入端提升的背景下，整個板塊業(yè)績有望在Q3出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，beta效應疊加部分個股的短期催化或引領(lǐng)整個板塊走出低谷。重點推薦：同和藥業(yè)（300636）等。創(chuàng)新藥——Q3在美元指數(shù)不斷推升的背景下，國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊與港股18A均出現(xiàn)快速的回撤，但美國XBI指數(shù)卻受美元資產(chǎn)回流而表現(xiàn)相對較好。因此，我們看好在9月底美元指數(shù)見頂后的國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊與港股18A的補漲行情，尤其看好在配置初期，市場研究較為深入的且臨床、產(chǎn)品上市和BD進展皆較為順利，尤其是核心管線已被充分驗證的標的。建議關(guān)注：榮昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）、康寧杰瑞制藥-B*（9966）等。
　　CRO——前期受一級市場投融資不景氣，中美關(guān)系及新冠大訂單等多因素擾動，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績不斷兌現(xiàn)，以及近期海外部分CRO企業(yè)全年業(yè)績指引上調(diào)等事件催化，板塊有望迎來估值與業(yè)績雙升。建議關(guān)注：昭衍新藥（603127）、藥明康德*（603259）、泰格醫(yī)藥*（300347）等。（其中，標注*的暫未深度覆蓋）
　　風險提示
　　全球供給側(cè)約束緩解不及預期；美聯(lián)儲加息超預期；一級市場投融資不及預期；醫(yī)藥政策推進不及預期；疫情防控政策超預期。