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摘要：
　　2022年經(jīng)歷了衰退壓力與風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，市場信心消磨。展望2023年是逐步建立信心的一年，雖然經(jīng)濟(jì)壓力仍存，外圍擾動(dòng)也尚未結(jié)束，上半年可能仍有反復(fù)，但隨著政策端進(jìn)一步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)壓力邊際緩解，市場對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期可能是一個(gè)緩慢提升的狀態(tài)。
　　從宏觀周期角度來看，本輪經(jīng)濟(jì)景氣度衰退周期持續(xù)時(shí)間較長，2023年也可能較緩轉(zhuǎn)向復(fù)蘇周期，樂觀預(yù)期下明年二季度末可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號。但當(dāng)前宏觀環(huán)境壓力仍存、不確定性較多，悲觀預(yù)期明年三季度或更往后才會(huì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇周期。貨幣信用周期方面，2023年貨幣政策預(yù)計(jì)整體維持寬松，企業(yè)信用有望緩慢修復(fù)，但信用大規(guī)模擴(kuò)張概率較小，信用可能略微轉(zhuǎn)寬。庫存周期方面，2023年9月前或?qū)⑻幱凇氨粍?dòng)去庫”周期，2023年9月后或?qū)⑦M(jìn)入“被動(dòng)補(bǔ)庫”周期。PPI-CPI剪刀差或?qū)⒂?季度回歸上行區(qū)間。
　　基本面角度，2023年市場壓力仍存，但也可以看到邊際緩解的跡象。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長政策支撐下維持“弱修復(fù)”節(jié)奏，仍有反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此明年上半年配置建議謹(jǐn)慎為宜，但隨著海外需求回落、國內(nèi)信心不足等問題邊際緩解，市場信心在這個(gè)階段逐步建立，等到下半年觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況，屆時(shí)配置可以逐步轉(zhuǎn)向積極。
　　2023年配置邏輯整體維持謹(jǐn)慎，尤其上半年壓力仍存，不確定性較高。權(quán)益類資產(chǎn)維持謹(jǐn)慎樂觀，上半年隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)可能帶來一定的驅(qū)動(dòng)力，但幅度有限；下半年則需關(guān)注EPS所帶來的正向影響，屆時(shí)會(huì)有配置機(jī)會(huì)。債券高位震蕩，上行空間受限；海外壓力影響下利率有上行風(fēng)險(xiǎn)，配置性價(jià)比不高，但轉(zhuǎn)向可能性也不大。商品方面，國內(nèi)和國外周期錯(cuò)配，各自產(chǎn)生預(yù)期差，分別是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈和海外經(jīng)濟(jì)需求走弱超預(yù)期，長期大方向上，我們維持空海外定價(jià)商品（銅、原油），多國內(nèi)定價(jià)商品（黑色、建材、部分有色多頭）的總思路；貴金屬存在長期配置機(jī)會(huì)。
　　總體配置觀點(diǎn)：我們建議明年上半年配置以貴金屬為主，權(quán)益與債券配置收益風(fēng)險(xiǎn)比均不高，建議現(xiàn)金為輔。轉(zhuǎn)入下半年觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況及海外通脹回落進(jìn)度，若出現(xiàn)全球共振復(fù)蘇信號，配置可轉(zhuǎn)向積極，權(quán)益類資產(chǎn)為主；若下半年經(jīng)濟(jì)壓力仍存，現(xiàn)金可能更為安全。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊；3）地緣沖突擴(kuò)大