>> 方正證券-石油化工行業(yè)周報：沙特辟謠引發(fā)原油價格回升，歐盟推進俄油價格上限協(xié)商-221125
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 2417KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任宇超 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、石油化工行業(yè)投資觀點
近期觀點：關(guān)注成品油相關(guān)投資機會，看好油氣價格高位下油氣油服企業(yè)配置機會。本周SW石油石化領(lǐng)先大盤。本周SW石油石化漲幅為2.68%，領(lǐng)先滬深300指數(shù)3.36pct。截至11月24日，WTI原油期貨價78.08美元/桶，周環(huán)比下降4.4%；布倫特原油期貨價85.34美元/桶，周環(huán)比下降4.9%。
疫情防控優(yōu)化帶來煉化板塊景氣恢復(fù)。2022年11月11日，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準做好防控工作的通知》，改進了一系列防控措施，經(jīng)濟有望迎來快速恢復(fù)，紡服等下游板塊景氣提升將傳遞至煉化企業(yè)。綜合往年紡服行業(yè)庫存及開工率指標，我們預(yù)計2023年三月起將出現(xiàn)大煉化企業(yè)景氣窗口，根據(jù)經(jīng)濟恢復(fù)程度及庫存天數(shù)指標變動有望迎來高景氣區(qū)間。
大煉化板塊在油價下行前提下因存貨跌價導(dǎo)致短期資產(chǎn)負債表受損，但無實際現(xiàn)金支出；按照當前油價運行區(qū)間，成品油業(yè)務(wù)已經(jīng)進入盈利區(qū)間，考慮企業(yè)存貨策略將有板塊β修復(fù)，但化纖業(yè)務(wù)受制于下游存貨積壓、開工率低于往年、出口需求不振，需進一步觀察疫情防控措施優(yōu)化及歐美經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀下需求的實際變化。
從主要跟蹤指標江浙織機滌綸長絲開工率來看，十月末十一月初61%水平屬于同期歷史低位，11月24日下游FDY/POY/DTY滌綸長絲庫存分別為34.8/34.7/42.5天，高于四季度均值16-20天。正常一季度為下游累庫時間，且受到春節(jié)假期影響是淡季，而過高庫存預(yù)計影響到下游一季度采購節(jié)奏。正常旺季下游景氣度上升傳遞，兼有庫存消耗和需求量上升影響，預(yù)計二季度大煉化可以出現(xiàn)拐點，滌綸長絲開工率可以回到90%以上高位，如果下游庫存天數(shù)降低到10天水準則出現(xiàn)高景氣。如果疫情后經(jīng)濟反饋極好，下游為旺季備貨，大煉化拐點應(yīng)當出現(xiàn)在三月前。
受到“中字頭”股票估值體系重構(gòu)影響，中石油、中石化及其集團所屬公司估值普遍提升，帶動石油石化板塊整體上行。當前原油價格支撐因素未有根本變化，雖短期有所回落，但OPEC+強硬表態(tài)、經(jīng)濟預(yù)期的好轉(zhuǎn)、俄羅斯原油產(chǎn)量的逐漸減少均成為油價支撐因素，尤其是拜登政府高位釋放原油儲備后其剩余釋放空間見底，且油價逐漸接近其補充儲備區(qū)間，在70美元/桶水平上將形成強支撐。故景氣受益于高油價的油氣開采、油服公司盈利水平將在當前高位維持。
中石化本周上漲5.6%，除“中字頭”估值整體提升因素外，其四川千億方頁巖氣勘探成功、卡塔爾400萬噸LNG長協(xié)簽訂增加了公司資源儲備，回購也體現(xiàn)了公司對未來景氣度的信心。預(yù)計四季度煉化業(yè)務(wù)盈利將有所增長。
油服板塊中海油服繼續(xù)領(lǐng)漲，本周上漲4.7%。油服行業(yè)總體受益于長期油價維持高位下油氣勘探支出增加，三季度下全行業(yè)可用天使用率已經(jīng)到達高位，全球各地區(qū)日費開始普遍提升，預(yù)計四季度勘探活動恢復(fù)將傳導(dǎo)至油服公司利潤漲幅。中海油服近期在進行與母公司中海油的三年期油服框架協(xié)議簽訂，其2022H1來自母公司的營收占80%，談判結(jié)果決定未來三年日費等關(guān)鍵指標，在市場化原則下預(yù)計有所提升。同時近期簽訂的中東140億元大單鎖定了未來幾年盈利成長，預(yù)計其海外收入利潤將大幅提升。
廣匯能源受益于煤炭板塊行情，本周上漲5.9%。山西省前十月全省規(guī)模以上煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量106920.6萬噸，同比增長7.9%，受疫情影響較小，總體表現(xiàn)超出市場預(yù)期。廣匯能源受益于“疆煤東運”及LNG貿(mào)易高景氣，預(yù)計未來煤炭高景氣度下盈利維持，同時經(jīng)歷九、十月股價充分調(diào)整后公司估值偏低。
我們認為在中長期維度油價將繼續(xù)維持高位，未來3-5年能源資源有望處在長景氣周期。2015-2021年全球原油上游投資不足，2021年油價回暖并未大幅提振上游資本開支，疊加俄烏沖突擾亂供給，導(dǎo)致當下原油供應(yīng)緊張。從需求端看，在碳達峰和新舊能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型尚未完全實現(xiàn)的背景下，未來3-5年原油需求還存在上升空間。從供給端看，2022年油價進一步上漲，多家國際石油巨頭資本開支計劃較2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，疊加環(huán)保政策、ESG等對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境帶來的限制，我們認為原油未來產(chǎn)能增速有限。從現(xiàn)有產(chǎn)能看，用于打新井彌補老井產(chǎn)量衰減和應(yīng)對油田開采成本上漲的資本開支減少，產(chǎn)能衰減+開采成本上漲問題將進一步導(dǎo)致原油供應(yīng)偏緊。油價維持高位下，建議關(guān)注油氣龍頭企業(yè)中國石油、中國石化、中國海油；油氣公司資本開支趨勢預(yù)期向上，推動油服行業(yè)景氣向上，建議關(guān)注油服企業(yè)中海油服、杰瑞股份、迪威爾等。油價高位下利好氣頭公司盈利，看好衛(wèi)星化學(xué)。
國內(nèi)煉化乙烯項目審批收緊，看好成本上漲向下游傳導(dǎo)的民營大煉化企業(yè)。2021年10月，國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》，方案指出將嚴格項目準入，嚴控新增煉油和傳統(tǒng)煤化工生產(chǎn)能力，并控制國內(nèi)原油一次加工能力在2025年于10億噸以內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至80%以上，同時對產(chǎn)能規(guī)模與布局進行優(yōu)化，加大落后產(chǎn)能淘汰力度。針對淘汰低能效產(chǎn)能而提供的產(chǎn)能增量空間，民營煉化龍頭的規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
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