>> 中信建投-基礎化工行業(yè)簡評報告：國六b和非道路國四落地臨近及商用車回暖預期，尾氣后處理修復空間顯著-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
盧昊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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簡評
國六b和非道路國四將全面落地，尾氣后處理行業(yè)迎政策利好
我國于2019年7月1日起分階段、分地區(qū)逐步推行國六a標準，2021年7月1日全面落地國六a，更嚴格的國六b標準將于2023年7月1日其全面落地。同時非道路國四標準也將于2022年12月1日起正式實施。標準更新對控制尾氣排放提出更高要求，尾氣處理方案也發(fā)生較大的變化。在國五階段，汽油車一般采用TWC方案，柴油車主要采用SCR、DOC+SCR、DOC+DPF等組合方案，天然氣車主要采用GOC方案；在國六階段，汽油車一般采用TWC或TWC+GPF的組合方案，柴油車一般采用DOC+DPF+SCR+ASC組合方案，天然氣車一般采用TWC或TWC+ASC的組合方案。相比非道路國三，非道路國四要求非道路移動機械按分類須加裝DOC、SCR、DPF中一種或多種后處理裝置。
庫存出清疊加經濟復蘇預期，明年商用車銷量預期向好有望帶動尾氣后處理產業(yè)鏈收入修復
今年商用車市場整體承壓顯著，一方面物流業(yè)受到疫情沖擊影響，另一方面由于國六于2021年7月正式在全國全面落地，國五往國六切換前的“搶裝”透支了部分需求并帶來部分國五庫存車影響。具體而言，2022年前10月，輕卡累計銷量為136.08萬輛，同比-22.96%；重卡累計銷量為57.10萬輛，同比-55.56%。展望明年，隨著國五庫存車的充分消化，疊加宏觀經濟逐步復蘇，商用車市場整體有望回暖。從周期性而言，今年受損嚴重的重卡恢復空間和彈性更大，同時重卡銷量與基建、地產鏈的關聯(lián)性較高，而疫情后輕卡與社零的關聯(lián)性更高。國內重卡發(fā)動機龍頭企業(yè)濰柴動力于11月21日的新聞發(fā)布會上預計明年重卡行業(yè)銷量有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，同時認為長期來看，100萬-120萬輛是合理的行業(yè)銷量中樞水平。尾氣后處理產業(yè)鏈目前整體產能利用率較低，若下游需求快速恢復，銷量和收入端改善的彈性顯著。
尾氣后處理市場擴容顯著，同時國產替代空間廣闊
與國五相比，國六標準下尾氣后處理產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均迎來顯著擴容：就上游蜂窩陶瓷載體而言，平均排量10L的重型柴油車單車后處理裝置載體用量由25L增加至42L，平均排量3L的輕型柴油車單車用量由4.5增加至12.6L，平均排量1.8L的汽油車單車用量由2.2增加至4.3L。
據(jù)奧福環(huán)保招股書測算汽油車、輕型柴油車、重型柴油車單車載體價值量約259、582、2165元，考慮到新能源車的替代，假設未來國內汽油車、輕型柴油車、重型柴油車年產量為1600、150、110萬輛，則國內蜂窩陶瓷載體市場空間達74億元。對催化劑而言，據(jù)中自科技招股書2020年度數(shù)據(jù)，國六標準下汽油車、天然氣車的催化劑單車價值量分別達到3606、31918元，比國五上升117%、391%；而國六標準下輕型柴油車、重型柴油車的催化劑單車價值量有望達到8500、12500元，比國五有顯著提升。按前述年產量假設，未來國內汽油車、輕型柴油車、重型柴油車這三大類車型尾氣催化劑市場整體空間達841億。
此外非道路國四落地帶來全新增量市場，該標準涵蓋所有560kW及以下的非道路移動機械安裝的柴油機，從后處理技術配套而言接近柴油車國五標準，主要配套SCR+DPF裝置。2021年國內非道路移動機械銷量中僅拖拉機和各類工程機械就超過430萬臺，大多以柴油機為動力，潛在的市場增量空間顯著。
尾氣后處理產業(yè)鏈中蜂窩陶瓷載體和催化劑的技術壁壘較高，國產替代空間廣闊。就載體而言，2018年日本NGK和美國康寧占據(jù)全球90%以上市場份額。近幾年國內企業(yè)奧福環(huán)保、凱龍藍烽、王子制陶等市占率有所提升，國六替代初期略有反復不過整體國產替代趨勢向好。就尾氣處理催化劑而言，2020年巴斯夫、莊信萬豐和優(yōu)美科三巨頭的全球市占率合計高達90%，同時外資在中國市場的市場份額超過71%，國內代表性企業(yè)包括中自科技、艾可藍、貴研鉑業(yè)、凱龍高科、威孚高科等，國產替代想象空間較大。
投資建議：
推薦天然氣重卡尾氣催化劑代表性企業(yè)并布局儲能賽道的中自科技，建議關注重卡用蜂窩陶瓷載體龍頭奧福環(huán)保、尾氣后處理產業(yè)鏈較完備的艾可藍。
風險提示：宏觀經濟增速持續(xù)下滑，商用車銷量恢復不及預期；（國六產業(yè)鏈下游需求主要是汽油車和柴油車，與物流鏈景氣度關聯(lián)性較高，產業(yè)鏈上下游產品價格和銷量最終由終端需求主導）；新能源商用車替代燃油車份額進程超預期（尾氣后處理應用于傳統(tǒng)油車行業(yè)，盡管目前新能源車市場蓬勃發(fā)展，但商用車領域仍以油車主導，若技術革新帶來新能源車滲透率超預期提升，則尾氣后處理產業(yè)鏈產品的市場空間將受到顯著影響）；蜂窩陶瓷載體和尾氣催化劑國產化進度低于預期。（蜂窩陶瓷載體和尾氣催化劑均有較高的技術壁壘，同時下游客戶的認證周期較長，未來國產化進程如果低于預期將限制國內企業(yè)的中長期發(fā)展空間）。
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