>> 光大證券-石油化工行業(yè)周報第278期：化纖行業(yè)觸底，靜待供需修復-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 2299KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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油價下跌疊加下游需求疲軟，化纖企業(yè)三季報業(yè)績承壓。2022Q3，需求疲弱疊加美聯(lián)儲加息引發(fā)市場悲觀預期，原油價格環(huán)比持續(xù)走低，22Q3布倫特原油均價為97.70美元/桶，同比+33%，環(huán)比-13%。我們統(tǒng)計了6家化學纖維板塊公司的22Q3經(jīng)營情況，受油價高位回落以及疫情復發(fā)影響造成的成本端和需求端共振，22年Q3化纖企業(yè)歸母凈利潤同比、環(huán)比均有較大幅度下滑。PPI持續(xù)回落，22年Q3化纖行業(yè)景氣觸底。我國化纖行業(yè)PPI自2021年高點以來同比持續(xù)回落，22年7、8、9月分別為105.4、102.2、103.1，同比分別+5.4%、+2.2%、+3.1%，環(huán)比分別-1.4%、-2.1%、-0.4%，化纖行業(yè)景氣逐步觸底。22年Q3下游需求走弱，化學纖維制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至82%。
化纖行業(yè)景氣觸底，靜待行業(yè)供需迎來修復。22年Q3下游需求持續(xù)疲軟，化纖行業(yè)景氣度持續(xù)下行。我們回顧了滌綸長絲、粘膠短纖、氨綸等化纖行業(yè)龍頭企業(yè)的長周期業(yè)績情況，化纖企業(yè)單季度盈利情況與其主營化纖品種價差走勢相關性較強。滌綸長絲方面，在景氣度持續(xù)下行背景下，滌綸長絲企業(yè)毛利率觸底。22年Q3桐昆股份、新鳳鳴銷售毛利率分別為1.9%、2.2%，同比分別-6.7pct、-7.7pct。滌綸長絲價差也處于歷史底部位置，需求疲軟背景下庫存高企。氨綸方面，受原料價格上漲影響，三大氨綸龍頭公司的氨綸板塊毛利率較2021年均顯著下滑，華峰化學、泰和新材、新鄉(xiāng)化纖氨綸毛利率于22H1分別為19.1%、10.7%、10%，環(huán)比21H2分別-28.2pct、-24.8pct、-31.2pct。但氨綸需求在10月迎來改善，表觀消費量回升至略高于去年同期水平。22Q3氨綸行業(yè)庫存壓力稍有好轉(zhuǎn)，截至2022年11月18日，氨綸庫存為35天。粘膠短纖方面，2022年，粘膠短纖價差持續(xù)收縮，22年Q3粘膠短纖-溶解漿價差為4864元/噸，同比+4%，環(huán)比-16%，處于歷史低位。粘膠短纖價差收窄疊加下游需求疲軟，粘膠短纖龍頭企業(yè)三友化工盈利能力承壓。
估值處于歷史底部，供需有望改善估值修復可期。截至22年11月25日，桐昆股份、新鳳鳴、三友化工、華峰化學、新鄉(xiāng)化纖、泰和新材PE（靜態(tài)）分別為5、6、8、5、4、14倍。從長周期估值數(shù)據(jù)來看，滌綸長絲、粘膠短纖、氨綸行業(yè)主要企業(yè)均處于長周期估值底部。我們認為，展望未來化纖行業(yè)供需有望逐步修復，此外隨著化纖行業(yè)市場集中度不斷提升，行業(yè)龍頭業(yè)績有望持續(xù)受益，化纖板塊估值修復可期。
投資建議：地緣政治局勢持續(xù)緊張，中長期上游資本開支不足造成原油供給增長乏力，我們預計中長期內(nèi)油價將維持中高位，建議關注如下標的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學、華魯恒升和揚農(nóng)化工。
風險分析：原油價格大幅波動，項目進度不及預期，化纖行業(yè)景氣度修復不及預期。
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