>> 東吳證券-策略周聚焦：Kill the winner行情中的逆襲方向-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李,邢妍姝 |
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年底kill the winner現(xiàn)象多有發(fā)生。2006-2021年的復盤經(jīng)驗來看，多數(shù)年份存在kill the winner現(xiàn)象。過去15年中，超2/3年份中存在年底kill the winner，2-10月漲幅前三行業(yè)當年11月-次年1月收益在所有行業(yè)中多數(shù)居后50%；僅4年2-10月領漲行業(yè)的優(yōu)勢仍可持續(xù)。
Kill the winner的隱含邏輯：弱勢市場中的強勢板塊補跌。①Kill the winner現(xiàn)象較為明顯的年份中，市場多處于熊市，例如2007、2009、2015年底，市場都經(jīng)歷大牛市后轉(zhuǎn)熊單邊下跌，2012、2018年市場全年基本處于熊市環(huán)境。②我們理解其背后的邏輯在于，10月底三季報披露結(jié)束，上市公司進入長達半年的業(yè)績空窗期，基本面難以驗證，弱勢市場下整體風險偏好較低，從而形成前期強勢板塊的補跌。
年底逆襲的條件：政策催化&前期滯漲。①弱勢市場環(huán)境下，股價前期表現(xiàn)和估值水平成為構(gòu)筑安全邊際的主要考量，從股價表現(xiàn)來看，逆襲行業(yè)前期基本滯漲；從估值水平來看，逆襲行業(yè)估值偏低，且更具性價比。②業(yè)績空窗期中，政策預期是低估值板塊逆襲的重要方向。熊市行情一般對應相對疲弱的經(jīng)濟基本面，年底各類政策出臺，明晰來年經(jīng)濟增長方向，往往驅(qū)動相關行業(yè)逆襲。
年底逆襲行業(yè)，次年表現(xiàn)相對一般。①2007年以來年底逆襲的行業(yè)，在次年2-10月收益排名基本在所有行業(yè)中居后50%，以08、10、12、14、15、21年最為明顯，年底（當年11月-次年1月）漲幅前三行業(yè)次年收益排名均相對靠后。②逆襲行業(yè)次年領漲的案例僅有4個，核心支撐仍在基本面。
今年可能出現(xiàn)kill the winner行情，回避煤炭、國防軍工、通信。①從歷史規(guī)律來看，kill the winner多發(fā)生在弱勢市場，今年以來市場整體持續(xù)下行，年初至今上證綜指跌幅15%，僅優(yōu)于08、18年熊市期間，市場整體震蕩偏弱，業(yè)績空窗期，估值的安全邊際較基本面景氣度更為重要。②從前期股價表現(xiàn)來看，煤炭、國防軍工、通信今年2-10月領漲所有行業(yè)，年底建議回避。③其中軍工、通信板塊11月以來無正向收益，可能已在上演kill the winner。
結(jié)合前期滯漲&政策催化，年底關注建材地產(chǎn)銀行非銀。①政策來看，近期地產(chǎn)支持政策包括“第二支箭”、“金融16條”紛至沓來，寬松力度有望進一步加大；二十大報告重申2035遠景目標，明年政府工作報告大概率設置5-5.5%增速目標，穩(wěn)增長政策將進一步發(fā)力，房地產(chǎn)寬松和穩(wěn)增長下房地產(chǎn)、銀行、非銀以及建筑建材板塊可能受到政策催化發(fā)動逆襲。②前期股價表現(xiàn)來看，建筑建材今年2-10月跌幅-31%，領跌所有板塊，此外非銀-26%、銀行-24%、房地產(chǎn)-23%，跌幅同樣居前。③市場表現(xiàn)來看，11月以來房地產(chǎn)（漲21%）、建筑材料（漲19%）、非銀（12%）、銀行（11%）等板塊的逆襲可能已經(jīng)開始。
展望明年，逆襲或難延續(xù)，看好中小成長風格占優(yōu)，行業(yè)關注半導體、基礎零部件、航空航天、工業(yè)母機等。①年底可能逆襲的行業(yè)，包括金融地產(chǎn)周期等穩(wěn)增長板塊，僅構(gòu)成短期托底市場的抓手，難以成為經(jīng)濟中長期增長的驅(qū)動，在經(jīng)濟增長整體承壓、地產(chǎn)周期仍在筑底的環(huán)境下，23年盈利也難有高增。②從十四五規(guī)劃和二十大報告等中長期政策取向來看，半導體、基礎零部件、航空航天、工業(yè)母機等高端制造板塊仍是高質(zhì)量發(fā)展要求下、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要方向。
風險提示：全球疫情蔓延風險、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟增長不及預期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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