>> 長江證券-五洲新春(603667)磨前產(chǎn)品龍頭下一站，風(fēng)電核心零部件供應(yīng)商-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
大小： |
2292KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙智勇,馬軍,鄔博華 |
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五洲新春：軸承行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，多項業(yè)務(wù)持續(xù)拓展
新昌軸承廠于1969年成立，五洲新春傳承于新昌軸承廠，深耕軸承行業(yè)五十余年，公司主要營收來自軸承產(chǎn)品。近年來，公司汽配產(chǎn)品、風(fēng)電產(chǎn)品、空調(diào)管路業(yè)務(wù)高速發(fā)展，其中風(fēng)電產(chǎn)品毛利率較高。2021年各業(yè)務(wù)毛利率從高到低分別為風(fēng)電滾子（36.75%）、汽車配件（19.74%）、軸承產(chǎn)品（18.26%）、空調(diào)管路（16.00%），規(guī)?；?yīng)下，汽配產(chǎn)品毛利率也有所提升。
軸承生產(chǎn)全線打通，磨前技術(shù)、成品質(zhì)量優(yōu)勢突出
公司定位第三方軸承制造商，實現(xiàn)軸承生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈打通，形成競爭優(yōu)勢。通過對軸承鋼配方進行微調(diào)，公司在原材料端產(chǎn)生獨特的競爭力，并打通軸承產(chǎn)業(yè)鏈，對產(chǎn)品進行全過程質(zhì)量管理。此外，公司在生產(chǎn)全流程的各環(huán)節(jié)均具備突出優(yōu)勢，在套圈毛坯成型、套圈車加工、熱處理三步磨前技術(shù)具有先進工藝及設(shè)備。依托磨前技術(shù)、成品質(zhì)量優(yōu)勢，公司在風(fēng)電滾子、套圈業(yè)務(wù)、汽車配件和成品軸承等方面，進入全球優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈，形成國際國內(nèi)雙循環(huán)。2021年，公司收購FLT，品牌與海外市場知名度得到提升，進一步增強了公司在軸承市場的競爭力。
風(fēng)電行業(yè)高速增長，風(fēng)電滾子正進行國產(chǎn)替代
全球風(fēng)電裝機量呈逐年增長趨勢，中國占比超50%。2021年，全球新增風(fēng)電裝機量達93.61GW，累計裝機量837.45 GW。據(jù)GWEC預(yù)測，至2026年，當(dāng)年新增裝機量將達到128.77GW。其中，51%的新增裝機量分布在中國地區(qū)，風(fēng)電滾子市場廣闊。當(dāng)前，下游風(fēng)電軸承市場80%以上份額由德國、美國、日本、瑞典企業(yè)把持，作為核心零部件的滾子高端市場也掌握在外資品牌手中。外資品牌掌握滾子的制造技術(shù)，但成本較高，公司以價格優(yōu)勢對外資品牌進行國產(chǎn)化替代。風(fēng)電滾子毛利率高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率，滾子業(yè)務(wù)放量有望為公司帶來業(yè)績提升。
橫向拓展與募投產(chǎn)能釋放進一步打開增長空間
公司橫向拓展汽車板塊及空調(diào)相關(guān)業(yè)務(wù)：汽車安全氣囊氣體發(fā)生器全球市場規(guī)模約在25-30億元，公司是全球主要國產(chǎn)供應(yīng)商。目前，公司汽車安全氣囊氣體發(fā)生器部件主要直接客戶為瑞典奧托立夫、均勝電子、比亞迪；終端客戶為歐洲和日系汽車，特斯拉，以及蔚來等國內(nèi)新能源汽車。汽車熱管理零部件與空調(diào)管路件方面，汽車熱管理系統(tǒng)單車價值量從燃油車的1910元提升到新能源汽車的8000元左右，占總車成本的5%，公司主要客戶是法雷奧、馬勒貝洱、摩丁，最終用戶包括奔馳、寶馬和特斯拉。此外，公司家用空調(diào)和汽車空調(diào)業(yè)務(wù)也實現(xiàn)快速增長。隨著募投項目產(chǎn)能釋放，各業(yè)務(wù)有望迎來一定增長，進一步提升公司營業(yè)收入。
公司實現(xiàn)軸承生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈打通，磨前技術(shù)和品質(zhì)控制打造強有力競爭優(yōu)勢。目前，公司軸承業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。風(fēng)電裝機量呈逐年增長趨勢，風(fēng)電滾子市場廣闊，公司以價格優(yōu)勢對外資品牌進行國產(chǎn)化替代，高毛利滾子業(yè)務(wù)放量有望為公司帶來業(yè)績提升。汽車領(lǐng)域，公司布局軸承產(chǎn)品、汽車配件、汽車熱管理系統(tǒng)零部件，依托技術(shù)優(yōu)勢和客戶資源，公司產(chǎn)品布局逐步完善，業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域廣泛。隨著募投項目的推進，公司業(yè)績有望迎來高增。預(yù)計公司2022-2023年歸母凈利潤分別為1.84、2.68億元，對應(yīng)PE分別為26、18倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、風(fēng)電裝機不及預(yù)期；
2、原材料價格波動的風(fēng)險
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