>> 興業(yè)證券-石藥集團(01093.HK)立足高端制劑，多平臺深化創(chuàng)新-221125
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 3893KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張憶東 |
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投資要點
創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進入 4.0階段。1994年上市以來，石藥已經(jīng)歷三次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，凈資產(chǎn)收益率和凈利率水平穩(wěn)步提升，凸顯其高效的經(jīng)營效率。憑借納米制劑方面的多年積累，公司開始進軍核酸藥物領域，并搭建ADC、雙抗、單抗、小分子等多個技術平臺，持續(xù)深化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
存量品種市場基礎深厚。1）恩必普：腦卒中領域市占率第一，目前5家企業(yè)已遞交仿制藥臨床申請。考慮到從仿制藥上市到真正產(chǎn)生威脅仍需要3-5年時間，短期內(nèi)恩必普有望繼續(xù)保持領先地位，預測銷售峰值有望在2022年達到73.1億元。2）多美素：首家過評、市場地位穩(wěn)固，預計銷售峰值有望在2023年達到35.0億元。3）津優(yōu)力：國內(nèi)長效升白滲透率對標海外仍有較大提升空間，預計銷售峰值有望2023年達到28.1億元。
多個新品具備重磅潛力。1）米托蒽醌脂質(zhì)體：自主研發(fā)的全球獨家納米藥物，具備廣譜抗癌潛力，預計銷售峰值在2030年達到41.74億元。2）度維利塞：國內(nèi)首個PI3K抑制劑，預計銷售峰值在2030年達到11.52億元。3）三代EGFR抑制劑BPI-7711：憑借公司在腫瘤領域的強大商業(yè)化能力，BPI-7711仍有望獲得一定市場份額，預計銷售峰值在2030年達到12.45億元。4）兩性霉素B復合物：獨家抗真菌感染藥物，預計銷售峰值在2028年達到22.34億元。5）銘復樂：第三代特異性溶栓藥，預計銷售峰值在2030年達到9.04億元。
立足高端制劑，多平臺深化創(chuàng)新。1）核酸藥物：mRNA新冠疫苗數(shù)據(jù)已遞交CDE，且一期安全性數(shù)據(jù)優(yōu)越。公司預計未來5年內(nèi)將立項8-10個核酸藥物項目，并將有5-7個項目進入臨床階段。2）納米制劑：已儲備30多個在研管線，伊立替康脂質(zhì)體已完成BE試驗并遞交NDA，有望成為國內(nèi)首仿。3）ADC平臺：由美國子公司德豐開發(fā)，自主研發(fā)的HER2 ADC已進入關鍵性臨床，Claudin 18.2 ADC也處于全球第一梯隊。
盈利預測和估值：預計2022-2024年總銷售額分別為319.57、343.21和366.54億元，同比增長14.7%、7.4%和6.8%。2022-2024年股東應占基本溢利分別為60.23億元、66.76億元和70.93億元，同比增長11.5%、10.8%和6.3%。根據(jù)SOTP模型，上調(diào)目標價至12港元，目標價對應2022-2024年市盈率分別為21.26、18.70、17.59倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品銷售不及預期、研發(fā)進度不及預期、疫情持續(xù)時間長
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