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本周行業(yè)觀點(diǎn)（本周指2022年11月21日至11月25日，下同）
　　事件：本周，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋增持日本五大商社，引市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)證券時(shí)報(bào)，11月伯克希爾哈撒韋旗下子公司增持伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事，增持比例超過1%。增持之后，對(duì)這5只股票的持股比例處于6.21%~6.75%。
　　五大商社是日本的龍頭商貿(mào)企業(yè)，主導(dǎo)了日本的各項(xiàng)商品物資流通。日本五大商社的年收入在大約3000億元人民幣至1萬億元人民幣之間。五大商社的主業(yè)為能化、金屬、機(jī)械、農(nóng)業(yè)、食品、消費(fèi)品等領(lǐng)域的商貿(mào)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，在模式上與我國(guó)頭部的大宗供應(yīng)鏈企業(yè)（如廈門象嶼、廈門國(guó)貿(mào)等）有相似之處。而日本的五大商社經(jīng)過多年發(fā)展，其經(jīng)營(yíng)范圍已經(jīng)擴(kuò)展到日本工商業(yè)和居民生活的多個(gè)方面，五大商社的利潤(rùn)來源較分散，其龐大的貿(mào)易規(guī)模是由多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域而構(gòu)成的。
　　長(zhǎng)遠(yuǎn)上看，大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)怯谐渥惚趬厩夷軌虺掷m(xù)盈利的生意。大宗供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)，是一個(gè)貿(mào)易規(guī)模化到履約專業(yè)化的過程。龍頭企業(yè)在各個(gè)主營(yíng)領(lǐng)域，都需要多年的積累，方能積累經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、管理規(guī)范，且團(tuán)隊(duì)組織不斷迭代，最后形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，壁壘不可謂不深。而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)也可以是一個(gè)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，而不是一個(gè)周期行業(yè)。龍頭企業(yè)主要賺取與貿(mào)易量相關(guān)的服務(wù)、金融收益，在不同周期里，都擁有盈利的能力。
　　大宗流通領(lǐng)域的改革，對(duì)于供應(yīng)鏈的穩(wěn)定安全、降本效率，意義重大。龍頭企業(yè)通過整合行業(yè)資源，向上下游企業(yè)提供代理采銷、倉(cāng)儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融等一站式服務(wù)，改變以往供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)亂象。這能幫助制造業(yè)企業(yè)穩(wěn)定貨源，提升采銷效率，降低供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　國(guó)內(nèi)大宗供應(yīng)鏈集中度有較大提升空間，關(guān)注龍頭企業(yè)發(fā)展。近年來隨著制造業(yè)的不斷升級(jí)，制造業(yè)企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈的一體化服務(wù)能力愈發(fā)重視，大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)集中度不斷提升，CR4市占率從2016年的約1.3%提升至2021年的約5.3%。而相比日本省社中三菱商事、伊藤忠商事等頭部企業(yè)，以及維多、托克、嘉能可等全球龍頭，我國(guó)大宗供應(yīng)鏈的市占率和規(guī)模，都有較大的提升空間。
　　關(guān)注我國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率提升及改造空間。我國(guó)TOC的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展，普及率和滲透率已經(jīng)到了一定的階段。而TOB領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還有滲透率提升和集中度提升的改造空間。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的壁壘主要體現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的壁壘體現(xiàn)為規(guī)模效應(yīng)。國(guó)內(nèi)龍頭商社企業(yè)通過一站式服務(wù)來整合供應(yīng)鏈，這也是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)改造的一種形式。我國(guó)商社龍頭的規(guī)模和市占率不斷提升，將是未來投資上值得關(guān)注的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
　　推薦廈門象嶼，建議關(guān)注建發(fā)股份、廈門國(guó)貿(mào)、物產(chǎn)中大、浙商中拓等。我國(guó)大宗品市場(chǎng)巨大，龍頭企業(yè)未來在經(jīng)營(yíng)范圍、產(chǎn)業(yè)鏈涉入深度等方面，都還有進(jìn)一步提升的成長(zhǎng)空間，未來有望通過市場(chǎng)份額的提升實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響供應(yīng)鏈，大宗品價(jià)格及匯率波動(dòng)，海外經(jīng)營(yíng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。