>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點(diǎn)&數(shù)據(jù)更新：保交樓催化家居B端修復(fù)，關(guān)注漿紙成本彈性-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平,宋盈盈 |
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家居：精裝修率穩(wěn)步提升，關(guān)注B端保交樓催化。10月當(dāng)月商品房住宅銷售面積同比-23.8%，房屋住宅竣工面積同比-9.2%，，家居社零-6.6%，整體仍偏弱，但降幅進(jìn)一步收窄，龍頭超額增速仍明顯；2022年1-9月，中國(guó)商品住宅精裝項(xiàng)目新開(kāi)盤累計(jì)數(shù)量1454個(gè)，同比-39.0%；開(kāi)盤房間累計(jì)數(shù)量108.5萬(wàn)套，同比-46.1%，精裝修率40%，精裝修率進(jìn)一步提升，同時(shí)國(guó)央企份額在不斷提升，房屋本身投資品屬性下降消費(fèi)品屬性提升，房屋內(nèi)外居住品質(zhì)對(duì)于房企銷售重要性大大提升。分板塊看，定制板塊，大宗業(yè)務(wù)回暖步伐略有放緩，隨著保交樓政策進(jìn)一步推進(jìn)，精裝修率穩(wěn)步提升，B端彈性有望釋放；軟體板塊，外銷需求仍偏弱，略拖累整體增速；11月8日，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，14日“金融16條”全面助力房地產(chǎn)“軟著陸”，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下的家居估值修復(fù)仍可持續(xù)期待；家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股、慕思股份等，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、志邦家居、索菲亞、江山歐派等。從行情演繹角度有望先演繹估值修復(fù)后演繹業(yè)績(jī)上修，首先優(yōu)選騎兵組合。
造紙包裝：需求自底部向上，漿價(jià)有望步入下降周期，關(guān)注造紙中長(zhǎng)期行情。本周針葉漿、闊葉漿價(jià)格環(huán)比均持平，智利銀星針葉漿、巴西金魚(yú)闊葉漿CFR中國(guó)港口中間價(jià)格仍維持高位940美元/噸、860美元/噸；雙膠紙、銅版紙、白卡紙等核心紙種價(jià)格環(huán)比小幅震蕩；白卡紙、生活用紙噸利持續(xù)恢復(fù)，雙膠紙本周噸利環(huán)比小幅下降。紙漿供應(yīng)緊張狀態(tài)有望逐步改善，2023年有望步入明顯下行階段：智利Arauco預(yù)計(jì)今年11-12月開(kāi)始試生產(chǎn)156萬(wàn)噸闊葉漿，UPM預(yù)計(jì)23Q1末投產(chǎn)210萬(wàn)噸闊葉漿，綜合預(yù)計(jì)23Q1后新增360-370萬(wàn)噸年化產(chǎn)能，23Q2或Q3可釋放。需求方面，海外美國(guó)PMI走弱，消費(fèi)衰退傳導(dǎo)至造紙端，歐洲受戰(zhàn)爭(zhēng)影響需求疲軟；國(guó)內(nèi)盡管在疫情防控優(yōu)化條件的驅(qū)動(dòng)下需求端有望復(fù)蘇，但短期不確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)修復(fù)需“以時(shí)間換空間”。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)漿價(jià)有望在23Q1開(kāi)啟明顯下行通道；與2017-2018年供給側(cè)改革的供給驅(qū)動(dòng)行情不同，本次是成本下行疊加需求驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)可能在紙種價(jià)格微漲的情況下利潤(rùn)快速修復(fù)，下游接受度更高，復(fù)蘇周期可能更久，利潤(rùn)修復(fù)更具備持續(xù)性。其中，特種紙、生活用紙由于耗漿比例更高且消費(fèi)屬性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)其利潤(rùn)彈性更為明顯。1）持續(xù)推薦特種紙行業(yè)龍頭仙鶴股份，關(guān)注裝飾原紙細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)卡位的華旺科技。2）大宗紙：持續(xù)推薦規(guī)模&成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的太陽(yáng)紙業(yè)。3）包裝：關(guān)注大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)、智能化改造加速降本增效、有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)的龍頭裕同科技。
文娛個(gè)護(hù)：10月社零數(shù)據(jù)（除體育文娛）同比下滑，成本下降預(yù)期之下部分品種利潤(rùn)彈性釋放可期。文具零售額預(yù)計(jì)伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)仍有望維持增長(zhǎng)，行業(yè)中長(zhǎng)期兼具確定性與成長(zhǎng)性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開(kāi)店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長(zhǎng)；生活用紙板塊盈利能力受紙漿成本持續(xù)高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢(shì)之下預(yù)期成本有望下降，維達(dá)、潔柔提價(jià)落地，需求剛性之下板塊利潤(rùn)彈性有望釋放。
新型煙草：帝國(guó)品牌推出新型一次性電子煙產(chǎn)品Blu Bar，國(guó)家煙草專賣局近日發(fā)布了《關(guān)于電子煙產(chǎn)品、霧化物、電子煙用煙堿等異地限量攜帶的通告》和《關(guān)于電子煙產(chǎn)品、霧化物、電子煙用煙堿等限量寄遞的通告》。國(guó)際煙草巨頭陸續(xù)入局一次性電子煙產(chǎn)品，年初專題報(bào)告演繹邏輯不斷驗(yàn)證，全球電子煙滲透率亦有望借勢(shì)提升。我國(guó)電子煙異地?cái)y帶及快遞相關(guān)監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)，有助于我國(guó)非合規(guī)電子煙市場(chǎng)進(jìn)一步出清，行業(yè)將不斷規(guī)范，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。我們看好思摩爾國(guó)際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)陣痛期后報(bào)表端亦有望迎來(lái)明顯改善。
紡服她經(jīng)濟(jì)板塊：1）品牌服飾：從雙十一情況看，李寧線上全平臺(tái)雙位數(shù)增長(zhǎng)，安踏線上全平臺(tái)全品牌實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)，特步線上全平臺(tái)全品牌實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)，整體運(yùn)動(dòng)鞋服板塊表現(xiàn)超預(yù)期。重點(diǎn)推薦李寧，雖然面對(duì)眾多外部不利因素，李寧公司憑借積極創(chuàng)新的專業(yè)類產(chǎn)品，持續(xù)提升的渠道以及供應(yīng)鏈管理效率，Q3實(shí)現(xiàn)了中雙位數(shù)增長(zhǎng)。且逆勢(shì)開(kāi)好店開(kāi)大店，也印證了品牌力的持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2022年-2024年公司凈利潤(rùn)規(guī)模分別為48億元、58億元、70億元，對(duì)應(yīng)22PE27X、23PE22X。2）紡織制造：推薦偉星股份，強(qiáng)者恒強(qiáng)，數(shù)字化&國(guó)際化戰(zhàn)略助力公司市場(chǎng)份額加快提升，中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情的反復(fù)會(huì)導(dǎo)致品牌方更加重視快反供應(yīng)鏈的建設(shè)，偉星憑借短交期、定制化生產(chǎn)、靈活供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)搶奪YKK份額，22PE18X，23PE16X，估值具備定價(jià)比優(yōu)勢(shì)。3）黃金珠寶：疫情封控持續(xù)影響線下消費(fèi)，珠寶線下門店受損嚴(yán)重。但線上銷售數(shù)據(jù)卻有很多品牌呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在消費(fèi)整體不好的形勢(shì)下，線上低客單價(jià)的珠寶品類
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