>> 東吳證券-仕凈科技(301030)光伏廢氣治理龍頭景氣度提升，資源化驅(qū)動最具經(jīng)濟價值水泥碳中和-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 1480KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,趙夢妮 |
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投資要點
報告要點：1）光伏景氣度提升，公司品類拓展順利單位價值體量提升，訂單獲取加速；2）建材碳達峰方案落地催化水泥減碳需求釋放，公司首個固碳項目已順利投產(chǎn)，打開第二曲線；3）二期股權(quán)激勵落地力度強化，董事長累計獲激勵股本占比3.08%，定增方案獲深交所審核通過。
建材碳達峰出臺水泥減排加速，新增碳中和業(yè)務(wù)推廣在即。推動碳捕集技術(shù)及低碳原料替代，至2030年改造建設(shè)1000條綠色低碳生產(chǎn)線。
1、水泥固碳市場規(guī)模超千億，鼓勵添加礦渣增強水泥活性降低成本。礦渣硅酸鹽水泥中礦渣可替代20~70%，公司礦粉可加在水泥中增加活性&降低成本。我們假設(shè)中性情景下礦粉替代比例為50%、單價310元/噸，公司市占率在10%、30%、85%時其復(fù)合礦粉產(chǎn)品對應(yīng)市場空間分別達90/270/764億元，為公司2021年營收的11、34、96倍。
2、全國首條鋼渣資源化固碳投產(chǎn)，減污降碳+全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟利益共贏打開廣闊天地。公司水泥CO2減排和鋼渣資源化利用首個項目已于2022年11月投產(chǎn)，項目建成后可以低成本捕集煙氣CO2，同時實現(xiàn)鋼渣資源化利用&制備低碳建筑材料，是該路徑首個產(chǎn)業(yè)化落地項目。優(yōu)勢：1）排他協(xié)議&水泥生產(chǎn)方包銷產(chǎn)品，商業(yè)模式通順。2）共贏而非成本，水泥&鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟+排放解決雙受益。a.經(jīng)濟效益佳:預(yù)計60萬噸礦粉項目全年營收1.86億元，凈利潤1575萬元，稅后內(nèi)部回報率26.59%。b.低成本捕碳，產(chǎn)品替代水泥熟料&礦粉節(jié)約水泥企業(yè)成本。預(yù)計年60萬噸捕碳鋼渣可直接減碳3.2萬噸，間接綜合減碳25萬噸，按全國碳配額均價54元/噸計算，綜合減碳價值達1350萬元/年，對應(yīng)項目凈利潤彈性高達85.69%。c.實現(xiàn)鋼渣資源化合作共贏。我國鋼渣實際利用率僅35%，項目能有效解決鋼渣積存、污染環(huán)境等難題。3）合作協(xié)議接連落地，中建材已有客戶資源積累有望復(fù)制。2019年公司與中建材簽訂76億元煙氣治理設(shè)備合作協(xié)議，技術(shù)獲龍頭企業(yè)認可有望復(fù)制。
行業(yè)景氣度上行，光伏廢氣治理龍頭單位價值量提升成長加速。公司憑品牌、技術(shù)、成本優(yōu)勢鞏固光伏廢氣治理龍頭地位。受益于光伏行業(yè)景氣度上行電池擴產(chǎn)加速，截至2022H1公司在手訂單約14.87億元，為約65GW光伏電池片新增產(chǎn)能提供配套設(shè)備，同時新技術(shù)路線&一體化品類擴張將有望提升公司單位價值量。1）新技術(shù)路線：TOPCon電池擴產(chǎn)加速，工序增加、污染物增多帶動公司設(shè)備價值量提升。2）一體化系統(tǒng)：將廢氣設(shè)備優(yōu)勢復(fù)制至綜合配套系統(tǒng)，2021年公司接連中標2億元/3.1億元綜合配套設(shè)備大單驗證模式轉(zhuǎn)變，綜合配套設(shè)備系統(tǒng)單GW價值體量可達5000-6000萬，較廢氣設(shè)備投資額有5~11倍提升空間。
盈利預(yù)測與投資評級：光伏景氣度上行，水泥固碳進展順利潛在空間廣闊，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤1.20/2.40/3.15億元，同增106.94%/99.05%/31.45%，對應(yīng)50、25、19倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單不及預(yù)期，研發(fā)風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇
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