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公司動力電池研發(fā)歷史悠久，尤其磷酸鐵鋰路線一直位列前五，A00級市場裝機第一。通過與大眾的全面合作，以及新客戶的持續(xù)開發(fā)，后續(xù)鐵鋰、三元業(yè)務增量可期，并且自有鋰礦、正極材料布局也有望提升公司盈利空間。給予公司2024年32倍PE，對應目標價43元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　▍公司：細分龍頭，構建新機。公司成立于2006年，是國內最早從事磷酸鐵鋰動力電池的企業(yè)之一，于2015年借殼上市，此后業(yè)務向三元電池、儲能電池延伸。近四年公司LFP市場份額穩(wěn)定在5%左右，市占率排名國內前五。受益于LFP成本優(yōu)勢和高性價比車型暢銷，2021年公司在A00級別電動車市場總裝機量第一，并且公司持續(xù)開拓新客戶，與德國大眾、美國某車企、越南車企共同開拓全球市場。2022年前三季度公司實現(xiàn)收入144億元，同比+152%，歸母利潤1.5億元，同比121%。
　　▍看點1：大眾入駐，經(jīng)營賦能。2020年，公司與大眾中國簽署合作協(xié)議，大眾戰(zhàn)略入股持有26.47%的股份，成為第一大股東。大眾正加速布局新能源電車市場，在華規(guī)劃產(chǎn)能95萬輛，并且持續(xù)強化自有體系內的電池供應鏈安全。公司憑借悠久的電池研發(fā)積淀和股權合作有望逐漸切入大眾供應鏈，目前鐵鋰、三元已獲大眾定點，一期10GWh標準電芯產(chǎn)線正式動工，后續(xù)供貨空間已經(jīng)打開。此外，大眾已派駐專家團隊入駐，開啟技術、管理、運營多方賦能，提升公司綜合競爭力。
　　▍看點2：儲能爆發(fā)，成功卡位。儲能行業(yè)受益于全球碳中和大勢，預計未來3年將翻倍式增長。磷酸鐵鋰電池因其經(jīng)濟性和安全性，綜合性能較三元更加適合儲能，有望在未來儲能場景中占據(jù)主流路線。公司較早切入儲能賽道，業(yè)務由三部分構成：1.供應儲能電芯、2.參與儲能電站建設、3.銷售家儲或2C儲能產(chǎn)品，目前已經(jīng)和華為等合作，我們預計2022年公司儲能出貨5-6GWh，中長期持續(xù)受益行業(yè)高增。
　　▍看點3：鋰礦在手，盈利可期。在鋰資源自供方面，公司目前已布局2個國內鋰礦，且公司預計今年底產(chǎn)出8000噸碳酸鋰，2025年產(chǎn)能達到12萬噸。海外布局方面，公司上半年宣布將在阿根廷新建年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線，供應鏈邁向全球化。我們預計隨著碳酸鋰自供產(chǎn)能逐步釋放，碳酸鋰自供價格將較市場價格有明顯改善，從而為鋰電池業(yè)務打開利潤空間。產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)方面，公司緊密布局上游核心環(huán)節(jié)，自產(chǎn)正極材料。截至2021年底，公司累計產(chǎn)出磷酸鐵鋰正極材料超3萬噸，位列動力電池行業(yè)第一。布局全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定提升公司降本保供的能力，未來盈利可期。
　　▍風險因素：全球新能源汽車滲透率低于預期，導致電池需求不及預期；受疫情等影響，全球電化學儲能需求低于預期；大眾合作深度不及預期，可能影響公司未來客戶訂單；鋰礦等原材料成本上行超預期，進而影響公司盈利能力；其他電池、儲能技術進步超預期，影響鋰電池需求。
　　▍投資建議：公司是國內動力電池細分龍頭，磷酸鐵鋰份額領先，且三元逐漸取得突破，通過攜手大眾有望開啟新增長曲線。此外，公司儲能業(yè)務布局較早，自有鋰礦逐漸量產(chǎn)，未來收入、利潤增長可期。考慮公司產(chǎn)能投放和動力、儲能電池行業(yè)成長性，我們預計公司2022-2024年EPS為0.16/1.02/1.33元。PE角度：參考2024年可比公司PE估值（寧德時代16x，比亞迪21x，億緯鋰能16x，孚能科技11x，均為Wind一致預期），考慮公司攜手大眾+鋰礦布局逐漸見效，未來公司出貨結構、客戶質地、盈利能力有望大幅提升，給予公司2024年32xPE，對應市值754億，目標價43元。PEG角度：參照2023年可比公司PEG（寧德時代0.5x，比亞迪0.5x，億緯鋰能0.3x，孚能科技0.2x，均為Wind一致預期），考慮公司仍處于成長階段，三元逐漸取得突破，自有鋰礦將逐漸量產(chǎn)，給予公司2023年0.24xPEG，對應目標價45元。綜合以上兩種估值方法，我們按照2024年32xPE，給予公司目標市值754億，對應目標價43元，首次覆蓋給予“買入”評級。