>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：估值修復(fù)成色幾何？-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大小： |
930KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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估值修復(fù)成色幾何？水平參差、分化較大。11/14-11/19債市在多重因素的帶動(dòng)下大幅調(diào)整，上周隨著短端資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，債市企穩(wěn)，10年國(guó)債利率基本穩(wěn)住不再上行、在2.82%左右窄幅震蕩。而債市調(diào)整期間，轉(zhuǎn)債也發(fā)生較大幅度的估值壓縮、堪比今年2月份的第一波估值壓縮，債市企穩(wěn)之后、轉(zhuǎn)債也迎來(lái)了明顯的修復(fù)，轉(zhuǎn)債估值也企穩(wěn)，略有一定修復(fù)，但轉(zhuǎn)債的估值修復(fù)卻表現(xiàn)出了明顯的參差，具體表現(xiàn)在：1）低價(jià)的債性轉(zhuǎn)債估值修復(fù)更為顯著；2）小規(guī)模轉(zhuǎn)債的估值修復(fù)更為顯著，甚至基本回到壓縮前的水平；而大規(guī)模轉(zhuǎn)債的估值仍然在相對(duì)底部的位置震蕩，并未有明顯回升；3）分行業(yè)來(lái)看，處于各賽道轉(zhuǎn)債的估值相比此前顯著修復(fù)、部分標(biāo)的估值已經(jīng)回到前期水平；而銀行板塊的轉(zhuǎn)債估值并未修復(fù)，目前銀行轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率已經(jīng)降低至10%附近，繼續(xù)突破歷史低位。就未來(lái)來(lái)看，雖然近期估值已調(diào)整至21年以來(lái)的中樞位，但也仍高于年內(nèi)低點(diǎn)，如果年內(nèi)利率水平進(jìn)一步上行，不排除轉(zhuǎn)債估值會(huì)進(jìn)一步下行至今年的低點(diǎn)位置，而當(dāng)前估值距離年內(nèi)低點(diǎn)仍有4-5個(gè)百分點(diǎn)，尤其對(duì)景氣賽道品種來(lái)說(shuō)、估值風(fēng)險(xiǎn)更高，相比之下銀行轉(zhuǎn)債估值安全邊際相對(duì)較高。
一周市場(chǎng)回顧：上周股市普跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為0.6%、估值修復(fù)背景下與主要股指表現(xiàn)相反，成交環(huán)比略有下降，但整體比前期低點(diǎn)已大幅抬升；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為20%、處于低位震蕩中，價(jià)格中位數(shù)為119。
股市：重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)方向。近日央行宣布將于12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，歷史數(shù)據(jù)顯示降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)短期情緒具有較明顯提振作用。此次降準(zhǔn)確認(rèn)了當(dāng)前貨幣政策基調(diào)并未顯著變化，有助于緩解短期流動(dòng)性擔(dān)憂?？紤]到臨近年底政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及近期一系列融資支持政策的配合引導(dǎo)，預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性助力融資需求回升，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼概率進(jìn)一步提高。當(dāng)前A股已經(jīng)類似2012年底和2018年底見(jiàn)底回升，進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性上行周期，流動(dòng)性邊際寬松，盈利筑底的背景下，推薦關(guān)注：1）年底穩(wěn)增長(zhǎng)加碼的龍頭地產(chǎn)、地產(chǎn)消費(fèi)鏈；2）受益于流動(dòng)性寬松并且景氣度改善的醫(yī)藥醫(yī)療、計(jì)算機(jī)等；3）盈利邊際向好的裝備制造等方向。
轉(zhuǎn)債：加快輪動(dòng)、向權(quán)益要收益。在前期股指壓縮后，轉(zhuǎn)債估值略有修復(fù)但并不明顯，短期看股市在各種因素的沖擊下仍然處于筑底階段、短期的悲觀對(duì)轉(zhuǎn)債估值大概率不會(huì)有進(jìn)一步的邊際影響；而債市則受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期影響波動(dòng)加大；轉(zhuǎn)債性價(jià)比整體仍然弱于權(quán)益，但也可跟隨權(quán)益獲取收益。策略方面，可進(jìn)行均衡配置、不宜太過(guò)激進(jìn)，部分價(jià)格相對(duì)低的景氣賽道標(biāo)的可以考慮適當(dāng)參與。擇券方面，可以關(guān)注1）重點(diǎn)布局地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、火星、蒙娜、歐22等標(biāo)的；2）基本面較好、價(jià)格相對(duì)低的城商行標(biāo)的杭銀、成銀、常銀等；3）正股估值尚可、業(yè)績(jī)較好的信創(chuàng)相關(guān)標(biāo)的，如朗新、潤(rùn)建等；4）細(xì)分領(lǐng)域格局較好的景氣賽道標(biāo)的，如起帆、金盤、嶸泰、愛(ài)迪、元力等；5）半導(dǎo)體景氣標(biāo)的華興、隆華、江豐等；
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周5只新券發(fā)行，1家公司發(fā)布預(yù)案，13家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過(guò)，5家公司可轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過(guò)，5家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行；信用事件；再融資政策變動(dòng)
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