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●用戶心智與品牌化推行強(qiáng)于預(yù)期，效率持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到平臺(tái)用戶心智與品牌化推進(jìn)強(qiáng)于預(yù)期，我們將公司2022-2024年收入上調(diào)至1295/1640/2001 (原值1187/1430/1738)億元:考慮到平臺(tái)廣告與營(yíng)銷效率優(yōu).化快于預(yù)期，我們將公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)上調(diào)至352/367/473 (原值258/286/369)億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPADS分別為253/27.3/34.2元。公司當(dāng)前股價(jià)74.05美元對(duì)應(yīng)2022-2024年經(jīng)調(diào)整PE分別為21.0/19.5/155倍，考慮到在品牌化邏輯印證下公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。.
　　●疫情加速平臺(tái)用戶心智提升，收入利潤(rùn)均大幅超出預(yù)期
　　公司2022Q3實(shí)現(xiàn)總收入355億元，同比增長(zhǎng)65%，大幅超出彭博一致預(yù)期增速44%，我們預(yù)計(jì)收入的超預(yù)期表現(xiàn)主要得益于平臺(tái)交易規(guī)模的高速增長(zhǎng)。2022Q3公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)295%至124億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率達(dá)到35%，同比提升20pct,具體看: (1)平臺(tái)的品牌商品在供需兩端均呈現(xiàn)出較高的活躍度，品牌廣告的匹配效率進(jìn)一步增強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)平臺(tái)廣告利潤(rùn)率明顯提升: (2)盡管本季度隨著補(bǔ)貼增加營(yíng)銷費(fèi)率環(huán)比提升4pct,但同比依然優(yōu)化7pct，在收入高增長(zhǎng)的背景下體現(xiàn)出平臺(tái)用戶心智繼續(xù)增強(qiáng)，營(yíng)銷效率持續(xù)提升: (3)公司部分投資項(xiàng)目進(jìn)度短期受到影響，三季度投資性現(xiàn)金流僅凈流出3.6億元(去年同期138億元、上季度86億元)，研發(fā)費(fèi)率同比下降3pct.
　　●預(yù)計(jì)四季度成本與費(fèi)用率環(huán)比增加，看好平臺(tái)品牌化上行的可持續(xù)性
　　展望四季度，我們預(yù)計(jì): (1)平臺(tái)品牌化驅(qū)動(dòng)的廣告效率提升具備可持續(xù)性，毛利率仍將同比改善，但海外業(yè)務(wù)帶來的運(yùn)費(fèi)成本將導(dǎo)致毛利率環(huán)比小幅下降: I)國(guó)內(nèi)雙十一及海外黑五活動(dòng)將導(dǎo)致營(yíng)銷費(fèi)率環(huán)比提升，但同比仍將改善: 3)隨著研發(fā)投入恢復(fù)，研發(fā)費(fèi)率將環(huán)比提升?？紤]到疫情影響的邊際遞減，我們認(rèn)為本季度的高利潤(rùn)率持續(xù)性較弱，但隨著平臺(tái)用戶心智與品牌化能力進(jìn)一步得到驗(yàn)證，繼續(xù)看好公司利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示:。疫情風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、品牌化不及預(yù)期、用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期、海外政笛奪花等風(fēng)險(xiǎn)