>> 中信期貨-固定收益策略報告(匯率)：先升后貶，警惕美聯(lián)儲二輪緊縮-221126
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張菁 |
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展望2023，人民幣短期或受到三個方面的支撐，在明年一季度升值至6.80 –6.95。第一，臨近農(nóng)歷年關(guān)人民幣匯率會季節(jié)性走強(qiáng)；第二，美聯(lián)儲加息步伐放緩造成實際政策利率無法有效抬升，對美元的拉動減弱，人民幣受到外部壓力減輕；第三，近期關(guān)于疫情、地產(chǎn)的政策出臺有利于修復(fù)市場預(yù)期和風(fēng)險偏好，中歐關(guān)系亦有助于抬升全球風(fēng)險偏好。
但長期來看，需提防美聯(lián)儲二次緊縮的外部壓力。第一，美聯(lián)儲加息幅度放緩對應(yīng)實際政策利率難以有效抬升、信貸條件無法收緊，核心通脹失控風(fēng)險大幅增加；第二，通脹失控意味著什么？美聯(lián)儲第二輪緊縮再度拉升實際政策利率，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率降低；第三，上述路徑對應(yīng)到美元指數(shù)意味什么？短期實際政策利率無法有效抬升，美元走弱；二次緊縮重新拉升實際政策利率后，美元重拾上漲。
此外，美元指數(shù)面臨的外部貶值壓力有限，人民幣受益于非美貨幣上漲而出現(xiàn)明顯升值的概率偏低。第一，歐元區(qū)和英國的經(jīng)濟(jì)狀況難以支撐大幅加息，歐元、英鎊的反彈難以維系。第二，日銀難以退出目前的超寬松貨幣政策，日元不存在自發(fā)式上漲的基礎(chǔ)。
總的來說，我們認(rèn)為人民幣在明年的走勢大概率先升后貶。關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點在于美聯(lián)儲放緩加息幅度后，美國通脹失控概率增加，屆時美聯(lián)儲將會開啟二輪緊縮以拉升實際政策利率，美元指數(shù)將重拾上漲，非美貨幣再次承壓。
操作建議：購匯需求把握遠(yuǎn)期貼水機(jī)會，結(jié)匯需求可在區(qū)間上沿?fù)駲C(jī)而出。
風(fēng)險提示：1）地緣沖突加劇進(jìn)一步惡化通脹問題；2）中國政策刺激超預(yù)期帶動大宗商品上漲并提振全球風(fēng)險偏好；3）美國就業(yè)市場快速冷卻帶動美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿
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