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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　黃金的本質(zhì)是美元信用的背離面，近期美國通脹問題持續(xù)難解，制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美元下行，黃金走強(qiáng)再獲動(dòng)能。
　　摘要：
　　11月25日，A股貴金屬板塊震蕩上行，黃金板塊普漲。黃金的本質(zhì)是美元信用的背離面。在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下，市場(chǎng)對(duì)美國政府償債能力的信心和美元指數(shù)走勢(shì)是影響黃金價(jià)格的重要因素。9月以來全球至少21個(gè)國家拋售美國國債，市場(chǎng)對(duì)美元信用的存疑也為黃金上漲帶來正向影響。
　　通脹壓力尚未減輕，加息節(jié)奏或?qū)⒎啪?。根?jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)衰退可能性升高至50%左右，通脹壓力幾乎沒有減輕的跡象。同時(shí)，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于盡快放緩加息步伐，以降低過度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。
　　美債收益率長短倒掛，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加劇。通常，美國國債收益率的下行和收益率曲線倒掛會(huì)被視為經(jīng)濟(jì)衰退的征兆。根據(jù)11月23日數(shù)據(jù)顯示，美國國債收益率2年期較10年期高出75個(gè)基點(diǎn)，倒掛程度持續(xù)加深。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2022年4月起美國制造業(yè)PMI連續(xù)明顯下滑，11月歐洲和美國PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較差，美國制造業(yè)PMI初值從10月的50.4降至47.6，已低于榮枯線，刷新30個(gè)月來低位，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，金價(jià)上漲獲得新一輪動(dòng)能。
　　美元指數(shù)持續(xù)走低，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯。隨著美元指數(shù)有所下行，黃金正在從貨幣視野的邊緣回歸，成為對(duì)沖美元敞口風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。加納副總統(tǒng)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月24日表示，加納政府正在制定一項(xiàng)新政策，用黃金而非美元儲(chǔ)備購買石油產(chǎn)品。同時(shí)，各國央行在2022年第三季度購買了創(chuàng)紀(jì)錄的399噸黃金，價(jià)值約200億美元。無論從對(duì)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，抑或是出于避險(xiǎn)考慮，黃金均有望進(jìn)一步走強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊；美元走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)超出預(yù)期。