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公司是國(guó)內(nèi)三元單晶龍頭企業(yè)。公司從事三元單晶研發(fā)十余年，公司預(yù)計(jì)2022年三元材料有效產(chǎn)能5.5萬噸左右，在建項(xiàng)目包括：沙文二期（新建+改擴(kuò)建）、義龍三期、沙文一期（技改），建成后公司產(chǎn)能將達(dá)18.2萬噸。公司實(shí)際控制人為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)中國(guó)電子，合計(jì)持股34.8%。員工持股力度大，實(shí)現(xiàn)與高管、核心員工的深度綁定，截至2021年，持股員工占比2.08%，持股數(shù)量占總股本的7.25%。鎳鈷錳酸鋰正極材料為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，2018-2021年伴隨行業(yè)快速發(fā)展，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)27.6%/80.3%。
　　三元與鈉離子電池雙輪驅(qū)動(dòng)。1）單晶可發(fā)展低鈷材料進(jìn)而降低原材料成本，同時(shí)由于機(jī)械強(qiáng)度高、比表面積低，具備循環(huán)壽命較長(zhǎng)、與電解液的副反應(yīng)少、導(dǎo)電性能好等優(yōu)勢(shì)，單晶與多晶材料摻混可提高高鎳高溫穩(wěn)定性、減少產(chǎn)氣，并進(jìn)一步降低鈷含量。前驅(qū)體尺寸、燒結(jié)溫度、混鋰量等的選擇構(gòu)成單晶技術(shù)壁壘，單晶市場(chǎng)格局更集中，2022H1國(guó)內(nèi)單晶正極CR3集中度接近61%。2）鈉離子電池倍率性能、高低溫性能好，鋰價(jià)高位下鈉離子迎來發(fā)展窗口期，未來有望應(yīng)用于A00級(jí)電動(dòng)車、電動(dòng)兩輪車、工商業(yè)儲(chǔ)能與戶儲(chǔ)等領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)2025年鈉離子電池需求有望達(dá)到58萬噸，2023-2025年CAGR達(dá)196%。
　　大單晶技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，鈉電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度加速。1）公司提出一次顆粒大單晶技術(shù)有效改善單晶材料在容量及功率性能方面的短板，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，目前高鎳產(chǎn)品以鎳8系（Ni83）為主，鎳9系（Ni92）已實(shí)現(xiàn)噸級(jí)產(chǎn)出并銷售，實(shí)現(xiàn)大單晶全系覆蓋。2）公司采用層狀氧化物路線，一次顆粒大單晶技術(shù)應(yīng)用在鈉離子材料中優(yōu)勢(shì)明顯，截至2022年7月末，公司鈉離子電池正極材料累計(jì)已送樣0.65噸、銷售4.13噸，實(shí)現(xiàn)噸級(jí)產(chǎn)出并銷售。公司預(yù)計(jì)2022Q4完成主要客戶初步評(píng)估。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是單晶正極材料龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為148/198/257億元，歸母凈利潤(rùn)為12.8/13.1/18.5億元，同比增加209%、3%、41%。我們選取當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、容百科技作為可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率為20/15倍，截至2022年11月25日收盤價(jià)，公司2023年P(guān)E為17倍，略高于行業(yè)平均，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；技術(shù)路線變化；公司現(xiàn)金流緊張；新擴(kuò)產(chǎn)能無法順利釋放等。