>> 中原證券-東微半導(dǎo)(688261)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下游結(jié)構(gòu)不斷完善，未來持續(xù)高成長(zhǎng)可期-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
喬琪 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，前三季度公司營(yíng)收7.90億元，同比+41.29%；歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比+115.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比增長(zhǎng)114.49%；22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.24億元，同比+35.85%，環(huán)比+24.26%；歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比+103.24%，環(huán)比+20.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比增長(zhǎng)95.87%，環(huán)比增長(zhǎng)25.85%。
投資要點(diǎn)：
三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率環(huán)比穩(wěn)步提升。受益于下游需求旺盛，公司22Q3收入和凈利潤(rùn)環(huán)比繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；22Q3毛利率毛利率34.08%，同比增長(zhǎng)2.94%，環(huán)比增長(zhǎng)0.19%，繼續(xù)穩(wěn)步提升，主要得益于下游結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化；22Q3凈利率25.71%，同比增長(zhǎng)8.53%，環(huán)比下滑0.78%，凈利率環(huán)比小幅下滑是正常范圍內(nèi)的波動(dòng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下游結(jié)構(gòu)不斷完善，未來持續(xù)高成長(zhǎng)可期。公司22H1高壓超級(jí)結(jié)MOSFET收入占比78.05%，中低壓屏蔽柵MOSFET占比18.13%，TGBT占比3.67%；22Q3預(yù)計(jì)超級(jí)結(jié)MOSFET占比提升到80%以上，中低壓屏蔽柵MOSFET占比下降到15%左右，TGBT占比繼續(xù)提升。公司22H1汽車及工業(yè)應(yīng)用收入占營(yíng)收比重超過70%，預(yù)計(jì)22Q3汽車和工業(yè)占比提升至75%以上，主要來自新能源汽車直流充電樁、各類工業(yè)及通信電源、光伏逆變器、儲(chǔ)能、車載充電機(jī)等景氣度較高的領(lǐng)域，未來在電動(dòng)車和新能源市場(chǎng)旺盛需求下，有望持續(xù)高成長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)高壓超級(jí)結(jié)MOSFET領(lǐng)導(dǎo)者，有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2020年度全球高壓超級(jí)結(jié)MOSFET市場(chǎng)規(guī)模為9.4億美元，公司占全球高壓超級(jí)結(jié)市場(chǎng)的份額為3.8%，占中國(guó)高壓超級(jí)結(jié)市場(chǎng)的份額約為8.6%，排在國(guó)內(nèi)廠商中第一位。公司高壓超級(jí)結(jié)MOSFET產(chǎn)品基于深溝槽工藝技術(shù)，采用優(yōu)化電荷平衡技術(shù)、優(yōu)化柵極設(shè)計(jì)及獨(dú)創(chuàng)的緩變電容核心原胞結(jié)構(gòu)，形成了低導(dǎo)通電阻、低柵極電荷、低靜態(tài)與動(dòng)態(tài)損耗等優(yōu)勢(shì)，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。目前全球高壓超級(jí)結(jié)MOSFET市場(chǎng)主要被英飛凌、德州儀器、安森美、意法半導(dǎo)體等國(guó)外廠商占據(jù)，公司有望憑借較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷提升市場(chǎng)份額。
公司IGBT產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，已進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。公司IGBT（TGBT）產(chǎn)品采用創(chuàng)新型三柵架構(gòu)，在功率密度、器件損耗等性能指標(biāo)和成本上具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主要覆蓋光伏逆變器、儲(chǔ)能、車載充電機(jī)、充電樁、UPS等領(lǐng)域。公司TGBT業(yè)務(wù)22H1收入1700萬，同比增長(zhǎng)70多倍，目前TGBT訂單充足，產(chǎn)品供不應(yīng)求，已進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來幾年將繼續(xù)放量，成為公司高成長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
公司積極布局碳化硅，客戶驗(yàn)證進(jìn)展順利。公司積極布局SiC材料的功率器件，并采用新技術(shù)路線開發(fā)產(chǎn)品，已申請(qǐng)多項(xiàng)相關(guān)專利，目前已在積極推廣及客戶認(rèn)證階段，市場(chǎng)拓展順利。憑借優(yōu)秀的技術(shù)創(chuàng)新能力，有望把握第三代半導(dǎo)體的發(fā)展趨勢(shì)，為公司帶來新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
與華虹長(zhǎng)期深度合作，公司產(chǎn)能供給穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司與華虹保持長(zhǎng)期深度合作的關(guān)系，近年來在華虹的產(chǎn)能持續(xù)增加，此外與粵芯半導(dǎo)體和DBHitek保持穩(wěn)定合作關(guān)系，未來公司希望通過優(yōu)秀的產(chǎn)品和技術(shù)提升產(chǎn)能價(jià)值，實(shí)現(xiàn)與晶圓廠保持更深度的合作，預(yù)計(jì)公司未來產(chǎn)能供給穩(wěn)步增長(zhǎng)有足夠的保障，以支撐業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司擁有優(yōu)秀的功率器件和工藝創(chuàng)新能力，是國(guó)內(nèi)高壓超級(jí)結(jié)MOSFET領(lǐng)導(dǎo)者，公司高壓超級(jí)結(jié)MOSFET和TGBT產(chǎn)品均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，下游聚焦汽車和工業(yè)高景氣市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下游結(jié)構(gòu)不斷完善，我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收為11.50/16.08/21.60億元，22-24年歸母凈利潤(rùn)為2.76/3.81/5.05億元，對(duì)應(yīng)的EPS為4.09/5.65/7.50元，對(duì)應(yīng)PE為58.98/42.69/32.15倍?？紤]公司的技術(shù)創(chuàng)新能力、稀缺性以及未來幾年的成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品品類集中風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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