>> 申萬宏源-中航西飛(000768)股權(quán)激勵草案落地，打開持續(xù)高成長空間-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
639KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強(qiáng),武雨桐 |
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事件：
公司公布10年期股權(quán)激勵計劃草案及第一期股權(quán)激勵計劃草案。
點評：
10年期股權(quán)激勵計劃內(nèi)容簡介：公司公布股權(quán)激勵計劃草案，每期激勵計劃有效期自授予之日起至激勵對象獲授的限制性股票全部解除限售或回購之日止，最長不超過6年（72個月），首期股權(quán)激勵計劃授予總量不超過公司股本總額的1%，所涉及的標(biāo)的股票來源為定向增發(fā)，在后續(xù)激勵計劃中，公司將根據(jù)實際情況從二級市場回購或定向增發(fā)作為標(biāo)的股票來源。
授予情況：第一期股權(quán)激勵公司通過定增擬向261名董監(jiān)高及核心人員授予不超過1639.5萬股限制性股票，約占總股本的0.59%，首次授予人數(shù)激勵范圍較廣，有望充分激勵公司各層級的員工；授予價格為13.45元/股，為（草案）及摘要公布前20個交易日公司股票交易均價的50%。
解鎖條件：第一期股權(quán)激勵分3期解鎖，3期公司業(yè)績解鎖條件相似，共3個條件：1）以公司2021年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，2023/2024/2025年扣非歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于15%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；2）2023/2024/2025年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率EOE不低于11.5%/12.0%/12.5%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；3）2023/2024/2025年ΔEVA大于0（ΔEVA=當(dāng)期EVA-上期EVA，EVA計算基準(zhǔn)為扣非凈利潤）。
對管理費(fèi)用的影響：第一期股權(quán)激勵預(yù)計共產(chǎn)生管理費(fèi)用1.74億元，分別在23-27年5年間分?jǐn)偅瑢?yīng)分?jǐn)偨痤~預(yù)計為0.56/0.63/0.37/0.17/0.02億元。
對經(jīng)營的影響：本次股權(quán)激勵期限較長，激勵人員范圍廣，充分反映了公司對未來業(yè)績發(fā)展的信心，且將持續(xù)激發(fā)員工積極性，打開公司成長空間，帶動公司持續(xù)高質(zhì)量增長。
軍民飛機(jī)齊放量，公司有望快速發(fā)展。1）公司作為國內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)唯一總裝標(biāo)的，稀缺核心資產(chǎn)獨享軍機(jī)放量采購與民機(jī)廣闊行業(yè)需求。2）根據(jù)2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計公告，2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計總金額為231億元，較2022年預(yù)計總金額183億元同比增加26.6%，關(guān)聯(lián)交易高位增加，表明下游需求持續(xù)旺盛，公司未來業(yè)績有保證。3）公司旗下多款飛機(jī)型號具備戰(zhàn)略意義，將受益于“十四五”航空裝備放量紅利，且根據(jù)中國商飛公告，C919已于2022年11月27日獲頒生產(chǎn)許可證，公司作為總裝標(biāo)的未來有望充分受益；4）我們認(rèn)為西飛重組后受益于減少代理服務(wù)費(fèi)+減員增效+規(guī)模效應(yīng)+軍品定價機(jī)制改革，疊加中長期激勵制度建立，公司未來利潤率有望提高。
下調(diào)盈利預(yù)測及維持“買入”評級?？紤]到股權(quán)激勵帶來的管理費(fèi)用增加以及公司三季度稅金及附加明顯上升，業(yè)績承壓，我們下調(diào)公司2022-24年盈利預(yù)測為8.50/11.45/15.50億元（前值為10.18/15.75/23.70億元），對應(yīng)PE為86/65/48倍?？紤]到公司作為國內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)唯一總裝標(biāo)的，受益未來軍民機(jī)需求陸續(xù)釋放，疊加股權(quán)激勵推動，公司業(yè)績有望持續(xù)高增長，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：增值稅政策變動風(fēng)險；重點產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；軍機(jī)采購價格調(diào)整
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