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行業(yè)靜待復(fù)蘇；品質(zhì)生活催生細(xì)分需求
　　受益于防疫措施優(yōu)化和消費(fèi)復(fù)蘇，2023年紡織服裝行業(yè)基本面有望呈前低后高的復(fù)蘇趨勢，估值有望從低位獲得重估。消費(fèi)者追求品質(zhì)生活的趨勢有望催化戶外、童裝、女子等細(xì)分品類的專業(yè)化需求。我們首選運(yùn)動(dòng)服飾板塊，因當(dāng)前消費(fèi)者對戶外運(yùn)動(dòng)、居家運(yùn)動(dòng)和傳統(tǒng)健身的需求保持強(qiáng)勁，有望帶動(dòng)銷售更快復(fù)蘇；其次看好紡織制造板塊的訂單增速及產(chǎn)能利用率有望隨2H23全球零售市場回暖而改善；對于休閑服飾板塊保持謹(jǐn)慎，因庫存去化仍需時(shí)間。首選李寧（2331 HK，買入）、安踏（2020 HK，買入）、申洲（2313 HK，買入）、特步（1368 HK，買入）、比音勒芬（002832 CH，買入）。
　　戶外、童裝、女子：需求細(xì)分化，迎來新增長點(diǎn)
　　我們認(rèn)為消費(fèi)者將更加關(guān)注服飾的質(zhì)量、設(shè)計(jì)和品質(zhì)，催生多元細(xì)分品類需求，帶來行業(yè)新增長點(diǎn)。細(xì)分主題包括：戶外、童裝和女子品類。參照發(fā)達(dá)國家，新興戶外細(xì)分運(yùn)動(dòng)參與率的穩(wěn)步提升以及消費(fèi)者對戶外運(yùn)動(dòng)服飾及裝備的專業(yè)度的要求提高，將有望帶動(dòng)戶外運(yùn)動(dòng)用品銷售的增長；童裝方面，消費(fèi)者對童裝在質(zhì)量、安全性、設(shè)計(jì)感等方面更高的要求，運(yùn)動(dòng)童裝將繼續(xù)成為主要受益者；女裝方面，我們注意到新時(shí)代女性消費(fèi)者對服裝選擇產(chǎn)生更多細(xì)分需求，更加強(qiáng)調(diào)輕運(yùn)動(dòng)化以及多元化，女子細(xì)分運(yùn)動(dòng)服飾以及更強(qiáng)調(diào)多元兼容、舒適悅己的服飾有望呈現(xiàn)高速增長。
　　紡織制造：訂單增長和產(chǎn)能利用率有望逐步恢復(fù)正常
　　因歐美以及中國國內(nèi)零售需求放緩，2022年下半年以來紡織制造行業(yè)的訂單增長有所放緩，拖累了制造企業(yè)的產(chǎn)能利用率。我們預(yù)期國內(nèi)外零售環(huán)境在明年下半年或?qū)⒊尸F(xiàn)更明確復(fù)蘇，帶動(dòng)訂單增速以及產(chǎn)能利用率的改善。長期而言，我們認(rèn)為紡織制造的龍頭企業(yè)仍有較高的訂單增長能見度，因?yàn)椋?）垂直一體化的商業(yè)模式；2）基于研發(fā)優(yōu)勢的ODM模式；3）重視ESG的效率；4）以及跟品牌伙伴長期的合作關(guān)系。長期來看，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)因領(lǐng)先的生產(chǎn)質(zhì)量，交付條款以及環(huán)保和員工管理的優(yōu)勢，將持續(xù)的獲取市場份額，并提升利潤率水平。
　　運(yùn)動(dòng)服飾：前低后高逐步復(fù)蘇，長期運(yùn)動(dòng)健身需求強(qiáng)勁
　　我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)服飾板塊明年有望呈現(xiàn)前低后高的復(fù)蘇趨勢。運(yùn)動(dòng)服飾品牌2022年庫存逐步累積，現(xiàn)已高于正常水平，短期零售增速放緩加大了庫存去化難度。我們預(yù)期2023年上半年或都將處于庫存去化的階段，折扣率仍將高于正常水平。下半年的庫存有望逐步恢復(fù)正常且零售流水增速基數(shù)也較低，對業(yè)績帶來支撐。長期來看，運(yùn)動(dòng)服飾將持續(xù)受益于居民健康意識(shí)的進(jìn)一步提升及對健康生活方式的追求，需求增速有望持續(xù)領(lǐng)跑紡織服裝行業(yè)。我們行業(yè)首選庫存更加健康且品牌勢能持續(xù)向好的李寧。
　　休閑服飾：靜待消費(fèi)力恢復(fù)，去庫存仍在進(jìn)行
　　展望2023年，在消費(fèi)力恢復(fù)的假設(shè)下，門店數(shù)量及客流短期有望反彈，預(yù)防性儲(chǔ)蓄的釋放也有望對消費(fèi)形成正向拉動(dòng)，我們估計(jì)線下渠道收入占比較高、門店規(guī)模較大且較穩(wěn)定、以及定位大眾市場的休閑服裝品牌將基于2022年低基數(shù)展現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)績彈性。而在整體消費(fèi)力尚未完全修復(fù)的假設(shè)下，門店數(shù)量保持相對穩(wěn)定或逆勢擴(kuò)張的中高端服飾品牌公司有望憑借其目標(biāo)客群更強(qiáng)的消費(fèi)力及品牌粘性，錄得更為穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。休閑服飾去庫存或持續(xù)至明年下半年，行業(yè)整體毛利率短期承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球范圍內(nèi)疫情持續(xù)擴(kuò)散；2）原材料價(jià)格持續(xù)上升；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)需求；4）消費(fèi)者偏好變化過快。