>> 中信證券-太平洋(601099)首次覆蓋報告：大股東即將易主，業(yè)務(wù)協(xié)同增強(qiáng)區(qū)域優(yōu)勢-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
大?。?/td>
| 1907KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
太平洋證券綜合實力位列證券行業(yè)60名左右。太平洋證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率和營業(yè)部數(shù)量在云南省長年排名第一，具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢。投資業(yè)務(wù)是公司營收核心，其中固收投資貢獻(xiàn)較大且收益穩(wěn)定。以貴州為大本營的華創(chuàng)證券將成為公司大股東，2022H1末其營業(yè)部占貴州全省41%。預(yù)計兩家券商的業(yè)務(wù)協(xié)同將進(jìn)一步放大西南地區(qū)的資源稟賦和客戶優(yōu)勢，有望為公司業(yè)務(wù)帶來增量。
▍位列行業(yè)60名左右，股東業(yè)務(wù)協(xié)同有望增強(qiáng)區(qū)位競爭優(yōu)勢。太平洋證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率和營業(yè)部數(shù)量在云南省長年排名第一，具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢。以貴州為大本營的華創(chuàng)證券將成為公司大股東，2022H1末其營業(yè)部占貴州全省41%，預(yù)計兩家券商的業(yè)務(wù)協(xié)同將進(jìn)一步放大在西南地區(qū)的資源稟賦和客戶優(yōu)勢，有望為公司業(yè)務(wù)帶來增量。盈利層面，1-3Q2022太平洋證券實現(xiàn)營收10.01億元，同比下滑21.59%；歸母凈利潤-0.64億元，上年同期為3.40億元；攤薄ROE為-0.66%，上年同期為3.43%。
▍投資業(yè)務(wù)：2022H1投資總收益同比增長10.9%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體。收入層面，2022H1公司實現(xiàn)投資凈收益+公允價值變動凈收益3.27億元，同比增長10.9%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體，主要源于固收投資較好的收益；2022H1投資總收益收入占比為44.19%，是公司第一大收入來源。從交易性金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，近五年債券投資比重在六至八成，是主要的投資方向：2018年-2022H1固收投資一方面主動降低規(guī)模，通過和解、債轉(zhuǎn)股等方式實現(xiàn)歷史投資的良性退出；另一方面通過有效的研判機(jī)制，以高收益信用債為主要投資方向，捕捉市場機(jī)會，成為公司利潤的重要支撐；信用減值計提比例較低，風(fēng)險可控。
▍經(jīng)紀(jì)&信用：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降8.5%，穩(wěn)居第二大收入來源。整體營收層面，2022H1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入1.99億元，同比下降8.54%；收入占比為26.9%，穩(wěn)居第二大收入來源。公司席位租賃2022H1實現(xiàn)凈收入0.25億元，受席位傭金占比下滑影響同比下降28.0%；公司代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)2022H1實現(xiàn)凈收入0.17億元，受市場波動影響同比下滑29.2%。信用業(yè)務(wù)方面，2022H1末，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為18.91億元，同比下降20.8%；股質(zhì)回購業(yè)務(wù)為5.86億元，與上年末持平。
▍投行&資管：2022H1投行凈收入同比下滑55%，資管凈收入同比增長112%。投行業(yè)務(wù)方面，2022H1公司實現(xiàn)凈收入0.39億元，同比下滑55.1%，主要是股權(quán)和債券的承銷規(guī)模均同比大幅下降所致。從趨勢上看，近兩年公司投行凈收入呈下滑趨勢，收入占比也從2020年的17.3%下降至2022H1的5.3%。資管業(yè)務(wù)方面，2022H1公司實現(xiàn)凈收入0.62億元，同比增長112%；2022H1資管規(guī)模為161億元，較上年同期下滑64.2%。
▍風(fēng)險因素：A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動風(fēng)險；公司經(jīng)營風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2022/23/24年營業(yè)收入為12.1億/13.0億/13.9億元，歸屬母公司凈利潤為-0.4億/0.5億/0.8億元。我們選取財達(dá)證券、第一創(chuàng)業(yè)、紅塔證券和南京證券為太平洋證券的可比公司，平均估值約為1.92倍PB，太平洋證券當(dāng)前PB為1.90倍，估值與可比公司均值基本持平。隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)將走向頭部集中，對中小券商的估值可能造成不利影響。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應(yīng)，會使券商估值產(chǎn)生較大波動。市場波動導(dǎo)致投資收益的下滑對公司的利潤水平和估值可能產(chǎn)生壓制。
|
|
